今年3月8日公布招股说明书的江门市科恒实业股份有限公司二次上会顺利通过。在2010年12月22日，科恒实业上会审核未通过。时隔两年之后，虽然上会通过，但记者仍发现，江门市科恒实业两年前暴露出来的问题没有得到根本解决，这次又添“新账”。公司招股说明书犹如“填空题”让阅读者陷入猜谜游戏，错漏百出。在反复阅读仍不得要领后，记者联系江门市科恒实业董秘办提出采访要求，不过，该公司工作人员一直称“董秘不在公司，有问题可以直接告诉他们”。但直到记者截稿，公司方面未给出任何答复。

    招股说明书如语病题集

    公开资料显示，科恒实业是以高性能稀土发光材料的研发、生产、销售及相关技术服务为一体的国家级高新技术企业。拟募集1.7亿资金用于年产1200吨稀土发光材料扩建项目、新型稀土发光材料产业化项目符合一级能效、EUP指令等标准要求的稀土发光材料产业化项目、研发中心扩建项目。《金融投资报》记者在阅读江门市科恒实业招股说明书时发现，公司招股说明书从第40页起直到最后一页281页，整整240页中每篇均出现大量的漏字、错字、语句不通等问题，特别是在关键的国家名称、公司名称、人物姓名、甲乙方、重要数据和材料名称上出现错漏。

    有对公司财务报表颇有研究的财经评论人士在看完这份招股说明书后对记者表示：“一头雾水！从来没见过这么潦草的招股说明书，相当怀疑发审委是否看过这份招股说明书。如果看过，怎么会容许这么多错漏的公司过会？”

    记者在招股说明书的最后发现了保荐公司、律师事务所和会计师事物所的联合签名，皆表示招股说明书没有重大遗漏，表示对招股说明书的真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。但这样错漏重大、准确性无法印证、更都谈不上完整性的招股说明书，如果投资者真要追究法律责任，公司准备如何应对？保荐机构又该拿什么话出来说呢？

    2011年爆发式增长难持续

    从科恒实业近三年的主营业务增长情况来看，公司主营业务收入波动较大。与2007年相比，2008年、2009年连续两年不但没有同比增长，反而连年下降。处于下降通道中的公司2009-2010年的收入和净利润都较为平缓，2011年突然全年净利润暴增5倍达到1.8亿元，每股收益也高达5元，这和之前的数据相差甚远。细看公司招股说明书发现，在原材料价格增长的情况下，公司并没有在生产和销售方面取得突破性进展，仅靠存货利得实现收入暴增。

    2011年稀土涨价，存货利得的主要受益者是上游的稀土采掘企业，作为一家原材料稀土95%依靠购买的加工型企业，江门市科恒实业未来或还将面临原材料价格上涨的风险。

    上述财务人士告诉记者，“公司所需原材料受国际原材料价格波动影响较大，从而导致公司主营业务收入相继产生波动。如2009年由于主要原材料价格下跌导致产品销售单价下降，2009年单位售价较2008年降幅为14.99%。因此，在2009年销量较2007年增长14.26%的情况下，公司2009年营业收入仍低于2007年。”公司主要原材料氧化钇铕、氧化铽等的价格波动剧烈，报告期内(2007年至2009年)，与上一年平均价格相比，氧化钇铕波动率分别为21.53%、-9.48%、5.73%，氧化铽波动率分别为-5.51%、-7.6%、48.31%。

    在对原材料稀土价格的依赖度如此之大的情况下，如果科恒实业未来无法再获取存货利得，或稀土价格出现大幅波动，这些都势必会对科恒实业的业绩造成不利影响，科恒实业的业绩稳定性令人担忧。

    应收账款上亿元

    科恒实业招股说明书申报稿显示，报告期各期末，公司应收账款和存货两项累计占公司流动资产的比例高达八成左右。报告期内，应收账款分别为9，146.26万元、9，539.93万元和21，720.81万元，呈逐年上升的趋势，尤其是2011年，应收账款比2010年增长了2倍以上。如果出现应收账款不能按期收回或发生坏账等情形，该公司将面临流动资金短缺、盈利能力下降的风险。2011年全年，公司的应收账款居然高达1.4亿元，占据了净资产的54%。这样的数字放在很多中小公司早就面临周转不灵，并且也为公司未来的发展埋下隐患。

    2007年至2010年前三季，公司应收账款期末账面价值分别为8921.84万元、6650.56万元、9146.26万元和11161.40万元；其占流动资产的比例分别为82.15%、67.18%、52.83%和59.16%。特别是2010年9月30日应收账款更是攀升突破亿元大关。

    截至目前，公司给予客户应收账款期限主要为三个月。从公司应收账款余额情况来看，公司报告期各期末，应收账款余额分别与当期最后三个月销售额的比率为88.79%、149.63%、105.29%和101.12%。如果未来真的出现呆账坏账，则可能直接影响江门市科恒实业当年收益。

    江门市科恒实业未来前景究竟如何？在国家严格控制稀土开采的今天，公司的主营产品新型稀土发光材料市场命运孰定？公司在上会过程中存在的种种问题如何解决？《金融投资报》记者将继续为投资者关注。