现状

　　八成LP认为行业正洗牌

　　在清科研究中心近日公布的一份LP（即LimitedPartner，有限合伙人，创投资金的主要来源方）调研报告中，79.5%的LP认为2012年中国创投市场处于行业洗牌阶段，未来将出现调整；仅有13.9%的LP对市场活跃度维持积极的看法。

　　调查显示，72.9%的LP认为2012年中国创投市场整体回报水平将会有所下降，仅有13.9%的LP认为市场整体回报将上升。而从收益率来看，创投市场再也不是LP眼中的暴利行业，高达31.1%的LP认为2012年创投市场的收益率维持在20%-30%之间。

　　与悲观的预期收益率相适应，LP对投资回报的要求也不再符合私募股权的运作规律。调查中，绝大多数LP希望回报期在5年之内，其中45.7%的LP最期望投资回收期为1-3年，有41.7%的LP最希望投资期在3-5年，仅有9.3%的LP最期望投资期符合私募股权的普遍运作期限，即5-7年。

　　探因

　　四面楚歌腹背受敌

　　正如上述业内人士所言，2012年上半年的中国创投市场在LP的悲观与GP的谨慎中艰难度日，募资、投资、监管、退出等各个环节均存在不同的症结，可谓腹背受敌，四面楚歌。

　　危机1

　　创业公司进入淘汰期

　　“2012年和2011年相比完全是两个市场”，专注于天使投资的真格基金投资分析师袁琛雯在接受记者采访时表示，2011年，国内创投市场迎来了爆发期，包括投资者和创业者在内均出现了井喷的局面。

　　袁琛雯举例说，“相同的股权，2011年的价格比以往甚至高了两倍左右。”

　　但现实的情况是，不具有发展潜力的公司即便是拿到了数额不菲的股权投资，依旧不能获得快速增长。袁琛雯指出，自2011年底以来，大量获得天使投资的创业公司纷纷倒在了A或B轮的融资中，相应的使得创投公司平均收益率大幅降低。

　　IDG合伙人章苏阳在接受记者采访时表示，在此过程中，前期涌入的资本逐渐意识到创投行业亦并非天生暴利，并逐渐退出。创业市场自身在优胜劣汰的过程中，也使得前期疯狂的创投市场逐渐趋于理性。

　　危机2

　　IPO低估值影响退出

　　与国外创投市场多样化的资本退出渠道不同，在新三板等市场尚未健全的背景下，IPO几乎成为我国创投机构获利出局的唯一通道。

　　君联资本投资经理周瑔指出，近两年来，A股市场的估值在日趋下行中回归理性，中概股在美股市场的表现亦缺乏亮点，退出路径的单一性决定了前期投资的资本很难获得较好的收益，严重打压了一级市场的积极性。

　　上述不愿具名的业内人士指出，通常情况下，一级市场的估值并非以二级市场为标杆，甚至会出现两年左右的滞后期。因此，在IPO市场估值持续趋低、股权投资市场估值居高不下的背景下，直接导致了私募市场的谨慎。

　　不过周瑔认为，当下20倍左右的估值体现了A股市场的合理水平，尽管对目前的创投市场形成挤压，但从规范市场角度则是利大于弊。

　　危机3

　　行业监管日趋严格

　　近日，一则有关天津或将清退PE的消息在业内引起了轩然大波，尽管很快就被证实为信息误读，但这背后所反映出来的则是不断升级的监管使得创投成了“惊弓之鸟”。

　　上述不愿具名的业内人士指出，政策层面的变化对募资的影响则更为直接。2011年12月，发改委的一份通知中，首次建议单个投资者对5亿元规模以上股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元。2012年2月，发改委更去除了“建议”两字，强制规定LP的出资下限不得小于1000万元。“这无疑会对中国PE市场的LP造成重大影响，尤其是中小LP。”

　　危机4

　　LP悲观制约创投募资

　　募集方面，对于GP（即GeneralPartner，普通合伙人，创投资金的管理者）而言，LP的悲观直接导致了募资难。周瑔指出，国内则因创投市场本身不规范，导致了LP方面机构与个人分布不均，除非是兼具品牌和盈利能力的创投机构，否则皆面临着融资的困境。

　　此外，章苏阳指出，市场日趋理性，LP亦不再对创投市场怀有“暴利”的幻想，在市场不稳定的情况下，甚至不愿意将资金投放于回收期普遍超过5年的私募基金中来，取而代之去做短线投资，这也直接导致了创投资金的募资难。

　　未来

　　创投将迎新一轮春天

　　纵观中国市场近年来创投市场发展的情况，可谓一波三折。在经历了2011年的超级火爆后，受证监会新政频出、IPO大幅下滑、资本市场股价低位震荡等因素影响，多数创投机构遭遇退出渠道狭窄、回报水平下滑等困境，2012年的创投市场骤然遇冷，无论创业者抑或是创投机构均进入了加速洗牌期。但业内人士普遍认为，随着市场上收益率进一步回归理性，创投资金短期内获得暴利的时代已终结。随着中国合格机构投资者群体的逐步壮大，未来长线资金将逐渐入场，属于创投机构的春天很快会再度到来。

　　“经过上半年的调整，一些发展潜力不足的创业公司自身就已在缺钱的困境中死掉了；而创投公司也在上半年的谨慎跟踪中选定了投资标的，LP也会催着GP将手中的钱投出去。”袁琛雯认为，2012年下半年的资本市场相对而言将会逐渐恢复生气。

　　“市场火爆的时候成立了一批没有品牌、管理能力差的小创投公司，他们的盲目投资对市场环境造成一定的干扰，现在差不多也被淘汰了”，周瑔指出，在当下募资难、回报率低的市场环境下，创投行业本身也在进行着优胜劣汰，在新一轮的淘汰机制逐渐形成之后，整个创投市场将趋于理性并有序，主要是品牌和品质的竞争。

　　此外，章苏阳指出，与国外成熟市场相比较，制约当下国内创投市场发展的一个主要因素是LP与GP之间缺乏成熟的共赢路径，彼此之间也在摸索中前进。随着合作路径的逐渐成熟，中国的创投市场将逐渐步入新一轮的景气期。

　　LP眼中的中国创投市场也是如此。在清科集团的调研中，多数LP依然视中长期中国创投领域为较好的投资目标，并加强在此领域的投资配置。而从LP关注的领域来看，其中有59.6%的LP视生物技术/医疗健康为最热门的投资行业，分别有48.3%的LP认为文化产业以及新农业为投资热点，44.4%的LP选择移动互联网行业，39.7%、39.1%以及36.4%的LP选择清洁技术、消费品、先进制造行业为热点投资行业。