2005年以来，我国私募股权投资(PE)市场快速发展，并于2011年达到高峰。但随着近期经济增速放缓和资本流动性下滑，一些企业的盈利下降、A股市场持续低迷、IPO步伐放缓，PE机构的投资回报率、行业募资、投资活跃度出现明显下滑，PE行业俨然已步入寒冬。

    高速增长势头骤然回落、市场风光不再，或许意味着PE行业将告别“野蛮生长”;而券商、基金、期货、保险等大型金融机构获准进军PE市场，也意味着PE行业既有的竞争格局有望改写。

    行业寒潮来袭

    资金难募，项目难找，退出受阻，成为今年横亘在PE行业面前的三座大山。

    募资方面，随着投资收益率的下滑，PE市场对于投资者的吸引力明显下降。创业投资与私募股权投资研究机构近日发布的数据显示，今年第三季度国内共有45只私募股权投资基金完成募集，同比下降47.1%，共计募集26.69亿美元，同比下降79.3%;单只基金平均募集金额约5931万美元，创2010年以来最低。

    投资方面，在国内宏观经济下行压力较大的背景下，一些未上市企业的财务数据不再耀眼，单纯靠好项目的成长性来赚钱变得越来越难，这也导致PE机构开始放慢投资脚步。

    据数据显示，从投资情况看，PE行业投资总额曾在2011年二季度创出105.63亿美元高点，而后呈现明显回落态势;投资案例总数也连续四个季度回落，回落幅度达到56.1%。在今年三季度，PE市场仅完成投资交易94起，同比大幅回落56.1%，环比回落21.0%，是自2010年二季度以来首次单季跌破100个。

    与此同时，PE投资通过IPO退出的难度在加大。目前，IPO依旧是我国PE机构退出的主要渠道。2009年四季度至2010年四季度间，我国企业IPO经历了一年多的“蜜月期”。2010年四季度，VC/PE支持的企业境内外IPO上市公司数量达到91家，创出国际金融危机以来的最高值。然而2011年一季度开始至今，我国企业IPO上市数量出现明显的下台阶走势。2011年一季度，VC/PE支持企业境内外IPO上市数量从91家大幅下滑至48家，降幅达到47.3%。从2011年四季度开始，这一数量已经连续四个季度低于35家。

    而从A股市场来看，2010年一季度至2011年一季度，中小板、创业板季度IPO合计数量平均为80家，而后大幅回落。2011年二、三季度回落至60家左右的水平。近四个季度，每季的IPO数量始终没有突破45家，2012年三季度降至37家，创下2009年以来的最低值。

    盈利能力遭挤压

    “暴利”光环骤然褪色，PE行业在喧嚣过后也归于平静。面对PE行业由“热”到“冷”的变化，中科招商集团董事长兼总裁单祥双认为，主要原因是目前PE行业的盈利性出现了问题。

    中国人民大学金融与证券研究所李永森教授也表示，从宏观经济基本面来看，当前我国经济增速放缓，资本流动性下滑，部分企业的盈利能力也在下降，这些因素说明当前PE行业的投资收益增长基础正在发生变化。

    与此同时，投资者“散户化”、资金“热钱化”也使得PE投资成本逐步抬高。万博经济研究院发布的报告显示，目前国内大部分私募股权投资有限合伙人(LP)以本土民营企业、企业家、高净值人群为主，这类投资者“散户化”、资金“热钱化”带来的后果，就是投资成本不断被抬高。

    数据显示，2011年二季度PE行业LP总数为3947个，至2012年三季度这一数字已达到惊人的7018个，涨幅高达77.8%。其中“富有家族及个人”LP的数量为3516个，投资者“散户化”十分严重。与机构投资者相比，这部分资金的抗风险能力较差，投资周期短且要求回报率较高，这直接导致哄抬价格的现象屡见不鲜。近两年来，10倍以下市盈率入股的案例已经越来越少，个别项目甚至出现了20倍入股的高价，大部分项目的入股成本在10倍至15倍市盈率之间。

    从收益渠道来看，由于近期A股市场IPO节奏放缓、市场走势低迷、新股“三高”发行势头得到有效控制，使得PE机构从投资进入到上市退出的周期拉长，投资回报率大受影响。很多PE投资机构发现，千辛万苦冲过IPO这座独木桥之后，前方并非风景独好。

    万博经济研究院日前发布的统计数据显示，2012年三季度国内VC/PE机构IPO退出账面回报率再创新低，平均账面回报率仅为2.73倍，较2011年最高点下滑70%。而从近两年PE机构IPO账面回报情况看，2011年一季度回报率曾达到9.08倍的高点。

    另外，从等待IPO上市的潜在上市公司数量看，未来PE机构以IPO上市方式退出的难度和风险也在加大。

    据沪深交易所发布的最新IPO申报企业信息显示，目前沪深交易所审核中的待上市企业数量约为750家，按照境内IPO近两年季均上市65家公司来计算，已经申报的待上市企业就需要将近3年才能消化完。

    竞争格局有望重塑

    募资和投资活跃度的大幅下滑，预示着资金对PE行业的前景日趋谨慎。但从目前的情况看，PE行业在经历了“野蛮生长”之后，随着监管层对券商、基金、期货和险资PE业务的松绑，大型金融机构进军PE的脚步也在加快，原有的行业竞争格局也有望改写。

    宏源汇富创业投资公司总经理张忠认为，PE行业的“退烧”，投资价格逐步回归理性，是市场优化机制调节的结果。同时，行情的回冷也给了PE市场结构性调整的机会。

    业内分析人士表示，PE行业降温将导致部分民间游资逐步退出PE市场，与此同时，随着监管层放松对证券公司、基金、期货公司、保险公司在PE市场的投资限制，一些大型金融机构纷纷参与PE市场的角逐，传统行业格局也有望得到改观。

    “大型金融机构的管理更为规范，治理结构更为合理，运作模式更为高效，能极大改善PE行业现有状况，促进整个行业健康可持续发展。”李永森表示，大浪淘沙之后，PE行业很可能会焕发出新的生机和活力。

    随着金融体制改革的逐步深入，以往中小企业过分依赖银行融资的状况将会出现改变，而作为重要融资渠道之一的PE也有望迎来新的发展阶段。张忠表示：“PE机构应实现退出渠道多元化，回购、并购也是可选择的方式。同时应加强专业人才队伍建设，打造高效规范的管理团队，投资于熟悉、擅长的行业和符合国家产业发展政策、前景看好的行业，实现我国PE行业又好又快发展。”