在IPO“堰塞湖”中苦熬的，不仅是拟上市公司，还有其背后的创投机构。

  特别是前两年赶着入股的PE，没赶上分享盛宴，却赶上了闸门的关闭，结果大量资金被套。熬不住的，只好甩手转让项目。

  目前还有多少创投仍在困守？根据《投资者报》对363家拟上市公司招股说明书的排查，237家PE/VC有超过30亿元的资金被深套。著名私募达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投等投资的多家公司未能上市。苏州高远创投被套的资金最多，高达1.3亿元。

    “杭州一PE清盘，LP（有限合伙人，即出资者）只拿回投资资金的40%。”浙商创投高级投资经理李军华近期在微博透露的一条消息，显示出整个私募股权行业的窘迫。

    自去年IPO暂停，PE最主要的退出通道被堵死，投资迟迟不能收回，很多私募机构无法正常运转，有关PE清盘转让的消息不绝于耳。

    北京一位私募人士告诉《投资者报》记者：“到处都能听到PE清盘或者转让的消息，最近我们就接触了几家出售的私募。”

    在IPO“堰塞湖”中，有多少创投深陷其中，苦苦煎熬？《投资者报》记者统计了363家拟上市公司的招股说明书，92家公司获得PE/VC机构的支持，占比25%，涉及237家PE/VC。

    根据统计，237家PE/VC有超过30亿元的资金被深套，著名私募达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投等投资的多家公司未能上市。苏州高远创投被套的资金最多，高达1.3亿元。

    3个月12单项目转让

    上述北京私募告诉记者，今年以来，在北京金融资产交易所中，有大量的转让项目。

    记者查阅到，去年4月份金交所成立，到去年底一共有9单项目转让；进入2013年，转让的数量规模开始大幅增长，3个月有12单项目，涉及的领域包括制造业、地产、金融等。

    “深圳是私募集中的地方，我们也有听到清盘的消息。”深圳搏实资本总经理李秉恒告诉《投资者报》记者，目前真正清盘的还是处于少数，转让项目的私募机构比较多。

    清科投资机构表示，自2000年以来私募股权投资的项目高达9000多个，经过2009年~2010年的大扩容，仍有超过7500个项目未能实现退出，这些超过6000亿元的投资目前仿佛陷入一个巨大的迷宫，难以找到出路。

    “自创业板开闸以来，资本市场进入全民PE时代，这些基金存续期短，基本是‘3+2年’周期的基金，这两年基本上到期。由于退出困难，很多基金项目退出无望，有可能出现亏损清盘的现象，到时候PE市场有可能哀鸿遍野。”上述北京私募悲观地说，IPO停滞对于私募的打击非常大，前期私募在投资时，都有一个时间回报预期周期，但IPO的停滞打乱PE的阵脚，浪费了大量的时间成本。

    据记者了解，PE模式通常是“3+2年”的模式，收入来源之一是管理费，二是项目退出与LP收益二八分成。如果需要银行或者第三方募资，第一年的管理费（募资额的2%）交给第三方，管理费只剩下4年，其二八分成部分还要被第三方机构划分出去。如果是5年的封闭期，私募需要快速地找项目，快速退出，否则很难活下来。

    困难已经成为共识。清科集团董事长倪正东认为，大范围的暴利时代已经过去，行业低谷短时间不能恢复，呼吁投资者们要用一颗平静的心、理性的心去做投资，促进整个行业健康、理性的发展。

    被困PE三招应对之策

    对于迟迟不能退出的项目，PE如何应对？

    李秉恒告诉记者，一是对于质量良好、能和管理层良好沟通的企业，PE倾向于继续持有，可以和企业共渡难关；二是企业回购，PE在入股公司前，通常会签订对赌协议，来保证PE最低的成本回报。一旦业绩未能达标抑或业绩下滑，企业应该回购PE手中的股权；三是转让股权。

    对于PE来说，它产生亏损的主要原因是给予LP的回报太高。过去黄金年代，新股动辄能有七八十倍市盈率，PE回报率也高达六十七倍，而现在市盈率已经下降到15~20倍，获得的收益不过五六倍。由于前两年，很多PE为了募集资金，给予客户高回报，现在很多都是“赔本赚吆喝”。

    李秉恒透露说：“大部分PE给客户的回报率达到四五倍，这样PE自己就赚不到钱了。”

    事实上很多PE都认识到了单一退出通道的弊端，正在纷纷寻求良策。

    李秉恒告诉记者，很多PE早已经可以转型。转型的方向有三个，一个是转向二级市场，深圳一部分PE已经踏入二级市场，或者一级半市场，开展一些市值管理业务或者直接买卖股票；二是发展并购基金，通过并购方式退出。这种基金一直都存在，但是发展的情况不好，将来情况会有所改变；三是发展精品投行，开展并购、财务咨询等投行业务，与券商竞争。目前搏实资本正在朝这个方向转变。

    达晨中科被套企业最多

    过去几年，众多PE成立，从统计数据来看，去年入股拟上市公司的私募机构多达237家。

    投资企业较多的是达晨创投、中科招商、九鼎投资、红土创投、深圳创投、金石投资等创投机构。

    达晨创投参与了长沙开元仪器(300338)股份、惠州硕贝德(300322)无线科技股份、深圳凯立德科技、江西煌上煌(002695)集团食品公司投资。在这四家公司的投入资金为3430万元。

    值得注意的是，四家公司是由达晨创投旗下不同的基金投资的，包括达晨创世股权投资基金中心、达晨盛世股权投资基金中心、达晨创世盛世基金。

    中科招商参股了惠州硕贝德无线科技股份、广东依顿电子科技公司、山东中际电工装备公司，投入的资金分别为825万元、875万元、645万元。

    九鼎系也是PE市场中一股不可忽视的力量。2012年，九鼎系投资的公司中有6家排队上市，成功退出4家，还有2家未上市，1家IPO被否。

    未上市的两家公司是江门市地尔汉宇电器和山西普德药业。其中参股地尔汉宇的是苏州周原九鼎投资中心(有限合伙)，投资91万元，持股比例15%；参股山西普德药业的有三家九鼎系的公司宇鑫九鼎（厦门）投资管理中心、厦门宝嘉九鼎投资管理中心、北京立德九鼎投资中心，共占比14.99%，参股资金2080万元。这两家都是在2010年10月~12月入股。被否的公司是亿邦制药，2010年3月，夏启九鼎、商契九鼎、昆吾九鼎增资亿邦制药，合计持股比例10%。

    鼎晖投资虽然去年只参股一家拟上市公司上市慈铭健康体检管理集团，但是投资金额相比其他几家知名创投更大，共投入了2695万元，三家鼎晖系创投机构合计持股31.54%。

    苏州高远1.3亿深陷

    市场往往关注知名的PE，但在资本市场上，实力雄厚的私募股权机构一般会躲在幕后，悄悄地赚钱。

    受困最严重的是苏州高新(600736)创业投资集团。旗下苏州高远创业投资公司投资1.3亿元的苏州斯莱克精密设备，等待4年还未上市，被套资金最多。另外集团公司还投资了常熟天银机电(300342)股份，投入2400万元。

    值得注意的是苏州纽威阀门公司还吸引了众多的苏州PE，包括苏州合融创新资本管理有限公司旗下的苏州工业园区辰融投资、苏州合融创新资本管理、苏州恒融创业投资三家机构，另外还有两家苏州国润创业投资发展机构和苏州蓝壹创业投资。

    投入资金排名第二的是通联创投，投资的广州天赐高新材料占用了6350万元资金，入股时间是2010年7月份。通联创投，原名万向创业投资股份有限公司，是由通联资本控股有限公司为主要股东，联合省人民政府、杭州市政府、萧山区政府、东方通信(600776)等机构联合发起设立，是浙江省首家民营高科技风险投资公司，注册资本金30000万元人民币，是浙江省最大的专业性风险投资公司。

    北京碧空龙翔投资公司、上海惟成投资管理、广州诚信创业投资有限公司、裕安信华、平安财智等5家公司被套金额都在5000万元左右。这5家公司的时间成本也非常高，都在2010年以前，最早的是上海惟成投资管理入股上海金陵(600621)电子网络公司，时间早至2007年。

    记者注意到，大量的私募股权投资都是临时上阵，成立的时间不足5年。在2012年排队上市的企业中，创投机构入股的时间也多是在2009年、2010年两年。当然也有在上市前一年火速入股的。

    数据统计显示，有17家创投机构在拟上市前一年入股，包括参股四川创意信息技术公司的弘俊远景、鼎恒瑞吉两家机构；丹东欣泰电气公司背后的北京润佳华商投资基金和张家港以诺股权投资企业；北京无线天利移动信息技术公司背后的鑫源投资、天津智汇；参股扬州扬杰电子科技公司的鑫海投资；参股曲靖博浩生物科技公司的重庆望桥、无锡天翼和北京宝善；参股天津鹏翎胶管公司的博正投资；参股会稽山绍兴酒公司的浙江涌金中富投资、上海盛万投资；入股三奥信息科技公司的建银金辰投资公司等。

    平安直投5645万苦熬

    面对一级市场的盛宴，券商凭借保荐的优势，纷纷前来分一杯羹，没有想到并非一帆风顺。2012年在拟披露的上市公司中，中信证券(600030)、平安证券、国信证券、广发证券(000776)、海通证券(600837)、招商证券(600999)的直投公司都深陷其中。

    规模最大的直投公司金石投资（中信证券直投），参股的两家公司在排队。2009年12月，金石投入了1800万元购买了西安天和防务技术公司2%的股权。2010年8月，入股财富趋势科技3%的股权，投入资金31万元，合计有1831万元被套牢。

    好在金石投资其他项目的表现不错。去年，金石投资从9家公司退出。9家公司的投入资金为2.49亿元，账面平均回报率为1.7倍。

    而被困资金规模最大的是平安证券的直投公司平安财智，其入股的湖南艾华集团和汇胜集团等待了3年多，都没有上市，两家合计入股的资金为5434万元。

    此外，平安信托旗下的平安创新资本还以211万元投资了慈铭健康体检公司。截至4月3日，平安系在一级市场共投入了5645万元。

    广发证券的直投公司广发信德投资管理公司，入股的石家庄中煤装备制造股份公司、江门科恒实业也在排队上市，入股资金3226万元。

    国信直投公司弘盛投资只有1家公司在排队：河北联冠电极，共投入了3200万元，持股比例6.67%，入股时间在2010年11月。需要注意的是，去年国信弘盛的整体业绩表现不错，从三家公司IPO退出，共投入1.08亿元，账面回报率2.7倍。

    至于海通证券和招商证券直投公司参股的资金量较小，对公司的影响不大。

    附：被套资金最多的10家PE点评

    苏州高远创投被套1.3亿元

    2009年2月，苏州高远创业投资公司入股苏州斯莱克精密设备，持股4%。苏州高远是专业从事风险投资运作的基金公司，成立于2007年3月，基金总规模为1.32亿元，由集团联合江苏省科技投资集团共同出资设立。自成立以来，一共投资两个项目，天瑞仪器(300165)和斯莱克，前者2009年6月份已经退出；后者上市申请已通过，只需等待IPO开闸。

    值得注意的是，苏州本土创投近几年快速发展，大量项目被挤压。去年，有14家苏州创投机构参股的公司未能上市，投入的资金高达3.2亿元。14家创投中苏州高远、苏州正和投资、苏州高新(600736)国发、苏州德睿亨风投资的入股资金超过1200万元。

    通联创投被套6350万元

    2010年7月，通联创投入股广州天赐高新材料，持股10%。公司IPO申请去年5月23日已经获得通过。

    通联创业投资股份有限公司，原名万向创业投资股份有限公司，成立于2000年11月，注册资本3亿元，由万向集团作为主发起人，联合浙江省、杭州市、萧山区三级政府和东方通信(600776)共同发起设立。7年以来，投资了20余家企业，累计投资逾4.5亿元，是迄今为止浙江省内投资规模最大的创业投资公司，已成功发行上市的项目公司有航天动力(600343)、兔宝宝、北纬通信(002148)、海利得、方正电机(002196)。

    北京碧空龙翔投资公司被套5800万元

    2010年7月，北京碧空龙翔投资公司参股北京金一文化发展，持股40.85%。北京碧空龙翔成立于2008年4月，注册资本30万元，为拟上市公司的控股股东，主要经营范围为投资管理。

    上海惟成投资管理被套5732万元

    2007年4月，上海惟成投资管理投资上海金陵(600621,股吧)电子网络公司，持股34.07%，为公司的控股股东。惟成投资管理公司成立时间也是在2007年，注册资本为1250万元，经营范围为投资管理和投资咨询，目前主要投资业务为对外投资。

    诚信创投被套5600万元

    2010年2月，广州诚信创业投资有限公司入股顾地科技(002694)股份，持股10%。诚信创投成立于2006年10月，注册资本3.82亿元，是广州市获发改委备案的民营创业投资企业。公司资产规模超过10亿元，投资领域涉及新材料、生物科技、电工电气、节能环保、工业设计、医药等行业，目前管理资产总市值超过20亿元。过去曾投资东材科技(601208)、国星光电(002449)、高盟新材(300200)以及香雪制药(300147)，都成功退出。

    裕安信华 被套5437万元

    深圳市裕安信华投资合伙企业(有限合伙)2010年10月入股宁夏日晶新能源设备，持股18%。裕安信华是公司的发起人股东，成立于2010年9月，是一家单独为参股而设立的创投。实际控制人为龙曦，2006年~2010年担任招商证券(600999)投资银行部的项目经理，通过信晔泰坤来控股裕安信华。信晔泰坤曾投资青龙管业(002457)，成功退出。

    平安财智 被套5434万元

    平安财智投资管理有限公司是平安证券的直投公司，2008年9月成立，初始注册资本3亿元，目前注册资本增资为6亿元。曾经投资锐奇股份(300126)、贝因美(002570)、通达动力(002576)、兆日科技(300333)，平均回报率最高达到12倍。但是由于市场不景气，去年平安财智折戟两家公司，分别为湖南艾华集团和汇胜集团，2010年入股。

    中诚信方圆 被套5040万元

    2010年6月，北京中诚信方圆创业投资中心参股天壕节能(300332)科技股份，持股7.5%。该创投是一家合伙人企业，有4名有限合伙人和其他组织的合伙人，例如有百瑞信托、中诚信托。

    中新创投 被套4900万元

    2010年4月，中新苏州工业区园区创业投资有限公司入股苏州晶方半导体科技公司，持股30.58%。该创投2001年11月28日正式成立，现注册资本为17.3亿元。主营高新技术企业初创和成长阶段的直接投资，科技型中小企业高新技术项目的贷款担保，相关产业的创业投资基金和创业投资管理公司的发起与管理等业务。投资的上市项目有云海金属(002182)、神州数码、贝多科技等，在投的项目超过40个。

    湘江投资 被套4307万元

    2010年8月，湘江产业投资有限责任公司投资东莞宜安科技(300328)股份公司，持股9.13%。该基金是由政府直接引导成立的省内首家产业投资基金，设计规模200亿元，首期注册资本20亿元，先后投资管理过三一重工(600031)、博云新材(002297)、唐人神(002567)、株洲钻石刀具、红宇耐磨、胜景山河(002525)等共计30余个项目。但不幸的是踩中“****”，胜景山河因造假取消上市资格，投入资金打了水漂。