率先展开二手“接盘”

    2013年，是姜明明四处奔波的一年。突然来袭的PE清盘让慕名上门寻求二手份额转让的投资者络绎不绝。于是，3月刚刚结束在东北、山东、安徽等地考察的他，四月又马不停蹄地在云南、广东、福建、江苏、浙江、上海、湖北等地展开调研。

    “我们成天像小蜜蜂一样，在全国各地转来转去。”与姜明明情同手足、经常共同出入重要场合的盛世投资总裁张洋如此这般评价他们的工作。而在二人看来，此次牵动市场多方敏感神经的重要原因是业态形势。

    据公开资料显示，2000年以来，中国私募股权投资的9000多个项目中，有超过7500个项目未能退出。其中，超过6000亿元的投资难以找到出路。于是，“私募行业危机四伏PRE-IPO基金将遭血洗”、“PE遭清盘危机泰山压顶”等危言耸听的消息，在市场上不胫而走。

    对此，姜明明认为，这只是退出渠道不畅以及经济周期所带来的一次行业洗牌，并不是PE行业真的出现了大的衰败。他说：“我们所投20只基金不存在任何问题，而且我们相信行业未来会有非常健康的发展。眼下市场波动时期正是母基金发挥职能的关键时刻，所以盛世投资已经着手把帮助LP和GP转让退出作为今年一个主要业务，因为这件事归根结底是一件行善积德的好事，我们要和大家携手共渡难关。”

    姜明明的审时度势被张洋褒奖为“总能抓住事情的本质”。在张洋眼中，“姜总最大的核心价值在于透过现象看本质。姜总经常说，不要轻易否定任何一个不靠谱的事，也不要轻易肯定任何一个看起来很靠谱的事儿”。所以，在张洋看来，这一次PE清盘“绝对是好事”。

    他说，从国外的经验和国内的历史来看，每一次危机中，不对称的信息总会带来超额收益的机会，从而让市场平均发展。“如果大家都能IPO，都很亢奋，那反而没什么意思了。所以，当前形势下一定会有不对称信息所带来的处置或转让需求，这时正是发财的好机会。”张洋说。

    对于张洋的乐观论调，姜明明表示认同，他告诉记者：“在国外，IPO从来就不是股权投资的主要退出渠道，从来都不是!现在很多人开始讲并购退出，可并购也从来不是PE市场的主要退出渠道!”

    姜明明称，尽管这两个渠道是PE市场退出回报最高的渠道，但是2010年法国300多个注册基金中，所退出的项目约900多个，其中以IPO方式退出的只有8个。更多的退出是通过二手交易。

    也正是源于几位合伙人共同的市场认知，早在2011年，盛世投资就率先在中国设立了第一只专注于二手份额交易的接盘基金。而在业界中赫赫有名的德同资本，创下了该基金交易的首单。

    记者在采访中获悉，截至去年，盛世投资已成功实现退出案例10个，其中7个属于LP份额转让。盛世投资的接盘基金以及交易模式，引起了市场和国家主管部门的广泛关注与认同。随后，这项崭新的二手交易业务在全国悄然兴起，并于今年初现势头。据合伙人、首席运营官秦晓娟介绍：“目前，盛世投资所接到的二手转让申请案卷，多到看都看不过来的状态。”

    LP “份额质押”贷款

    盛世投资的二手交易模式得到了很多家银行的认可，并且有的银行已经承诺：投你们基金的LP，在得到你们认可的前提下，银行可以为他们提供份额质押信贷。而盛世投资目前也正与多家银行在洽谈合作。

    姜明明告诉记者，盛世投资与招商银行总行已经签署了全面战略合作协议。他表示，现在是可以启动这项业务的时候了。这项业务的推出，又将开创盛世投资在全国的先河。

    按照姜明明的部署，下一步盛世投资还将力争为母基金所投子基金的LP争取银行的份额质押贷款服务。姜明明说：“这是一个方向，我们会尽力争取。”

    姜明明有一个观点，他认为一名合格的FOF机构投资人，就应该在LP最艰难、最需要帮助的时候，为他们提供资金周转的解决方案和资产增值服务。他称，接盘LP份额的本质，就是为了增加市场的流动性。

    目前，国内股权市场最大的问题就在于流动性不足。LP投资一只基金，一投就是几年，如果中间突然着急用钱，IPO又退出无望，其他方面也无合适的融资渠道，这时该怎么办?直接将份额转让，会很不合算，因为毕竟投了那么多年，只因一时资金周转而低价抛售份额会造成很大损失。那么到底如何是好?针对这一需求，盛世投资为LP提供了一个令人满意的解决方案——帮助LP跟银行洽谈，通过份额质押方式来获得贷款。这样，既解决了LP资金周转的燃眉之急，又保护了LP在所投基金中的长远利益。

     接盘二手基金和老股

    “盛世投资的每一项业务，都是根据市场需求量身定制，”姜明明向记者透露，“今年盛世投资还将开展一项全新的业务，就是接盘二手基金。按照目前的计划，盛世投资母基金将首先接盘一到两只小型基金，总体规模为5亿元人民币左右。”

    此项业务的推出令姜明明深感压力和挑战。他告诉记者：“如果整个基金接下来这在中国很不容易。如果转让方是一只10亿的基金，那意味着后面的接盘者要有很强的实力，而这意味着我们需要找到实力很强的机构LP来认可和支持。所以，我们现阶段重点尝试接盘单只规模在1亿-2亿或2亿-3亿的基金，希望先把模式做出来。”

    事实上，二手基金的交易格外考验母基金的能力：第一、要有强大的接盘能力;第二、要有精准的估值定价能力;第三、要有完美的产品结构设计能力;第四、要有专业的实务操作能力。

    为此，姜明明十分清楚要做好二手基金接盘，首要前提是必须找到实力强大的机构LP。为了找到这个坚实的后盾，目前盛世投资正在同国内几家保险公司以及大的不良资产管理公司洽谈合作。

    “他们对这项业务蛮有兴趣，大资产管理公司对过去不良资产的叫法也有了新的认识，他们认为有些资产很难定性说是不良资产，所以大家关注的焦点，已集中到如何评估资产价值的重心上，并从中找到可供交易的利益平衡点。”姜明明说。

    采访中，记者还获悉，除了上述业务盛世投资还将推出“买老股”业务，也就是接盘LP所投的单个项目。姜明明说：“过去，很多个人LP投了不少项目，现在受大环境影响可能需要退出，盛世投资也会接盘这一类的老股转让。”

    姜明明表示，对于盛世投资而言，创新永远是无极限的。今年，公司将紧紧围绕市场需求在二手交易业务方面，发力拓展四项业务：第一，买项目老股;第二，LP份额转让;第三，LP份额质押贷款;第四，接盘基金。

    他指出，未来二手交易转让将会常态化，同时也是一个很大的市场，国外LP已很成熟，把二手交易转让看成是一种金融资产的处置方式，但在中国这项业务才刚刚开始，人们对于二手交易还缺乏一定的理性认识。所以，盛世投资希望通过自身的专业性服务，为市场创造更多的流动性。

    看不过来的状态。”

    公平价格

    估值定价是二手交易能否顺利发展的核心，很多二手交易最后夭折的一个根本原因就是买卖双方在资产的估值定价上能否达成一致。“事实上，每一个资产都有其自身的价值，你要让它流动起来，估值、定价十分关键。作为中介机构，我们会通过合理的估值和判断给出一个客观、公平的价格，保证交易的合理性和交易双方的利益平衡。”秦晓娟说。

    秦晓娟的大实话，透出了盛世投资对于发展二手业务的实力与信心。多年以来，二手交易的估值定价一直被国内外视为难题，作为刚刚试水这一业务的本土FOF管理者，秦晓娟之所以如此看好自身的服务能力，一是源于盛世投资真正领军、执行战略的最高负责人姜明明对这项业务越来越重视;二是由于过去一直在国外负责此项业务的张洋总裁熟知交易结构的设计方法，并已在去年短短一年的时间里率领团队成功完成了10单交易。所以，在秦晓娟的眼里盛世投资在这一领域的专业实力，国内无可匹敌。

    事实上，盛世投资在二手交易方面确实已经走在了行业的前面，他们所建立的估值体系在业内有口皆碑。一位不愿公开姓名的人士如此评价盛世投资：“在估值时，会在市场通用的现金流折现法和重置成本法等基础上，设定更多的变量因素，并对这些变量进行敏感度分析，设计估值模型，确定交易可能的收益区间，从而确定交易的价值和价格。这种模型测算出来的结果，更为客观、真实。”

    而对于盛世投资总裁张洋来说，全面客观的估值测算是盛世投资专业化服务必须要具备的。在他看来，所谓估值其实都是基于对未来的假设，假设条件设立的准确与否将直接影响到最后的评估结果，所以必须要对一些核心指标的敏感性做一个区间测算，测出在市场好的情况下，项目可能达到一个什么样的收益;在市场不好的情况下，项目又会达到一个什么样的收益，然后在这个区间范围内，评估现有转让价格的合理性，进一步让投资人明白，如果确定以某个交易价格成交，至少保证有多少的收益率。

    对于张洋的估值标准体系，姜明明认为，他对投资人负责，把投资人的利益放在第一位来考量，这也是盛世投资的核心价值观和方法论。

     信息保密

     在国外，LP份额转让是非常普通的个人资产管理方式。但在国内，人们并不这么认为。很多人也包括很多GP都会把LP出不了资，看成是一件很糟糕的事情。比如，一些个人投资者，即使想在市场上进行份额转让，通常也不愿意去说。就拿一些房地产和做实业的老总来说，如果一旦传出他们无法出资的消息，别人就会误以为他们的企业出现了问题，或  将要破产，然后马上就会有银行的相关人员上门追贷。正是因为这样，很多投资人不敢声张转让需求。直到现在，依然如此。如果哪只基金传出有LP在转让份额，很多人就会臆想揣测：到底是LP无钱出资，还是基金管理出现了问题?这样很容易影响到整只基金的后续运作。

    针对上述情况，姜明明表示，尽管他并不认为LP转让份额会与基金品牌及运作产生直接关系，但是这一现象已经严重影响到LP和GP的利益，既然如此，盛世投资就应该充分重视现实因素，服务过程中保证交易信息的私密性。首先，不主动散布和传播相关二手交易信息;其次，盛世投资作为具有接盘能力的专业FOF管理机构，有能力制定一个相对合理的交易结构和交易价格，帮助LP或GP解决资产流动问题。

    姜明明告诫二手份额转让者：“当你们需要转让退出时，千万不要觉得难为情，这是很正常的事情。盛世投资所投的一些大品牌基金，也都有类似的转让案例。”同时他也对基金管理人说：“LP提出份额转让并不代表基金管理出现了问题。遇上此类情况，GP也没必要完全通过自己来接转份额，今天这个LP退出1000万，明天那个LP转让800万，单靠GP来接一定很吃力，盛世投资的接盘平台可以帮助大家一起把问题解决。

    “全面开展二手交易业务，有效解决市场流动性问题，这是盛世投资的机会，我们将为此而不懈努力。”姜明明称。