“现在二级市场的市盈率这么低，有些股票的市盈率比PE投资的股权市盈率还要低呢?为什么还要投资一级市场?一级市场投资者是否可以适当涉入二级市场”?在当下的私募股权投资市场上，类似这样的问题，已经不仅仅是LP投资人所关注的，GP管理者们也开始“自问”了。

回头去梳理PE、VC市场的投资曲线，每当在公开市场呈现的市盈率比较低迷之际，PE、VC转向 PIPE投资(私人股权投资已上市公司股份)，已不是鲜见之事。

在去年底今年初，A股市场下行，在许多业内人士看来，类似这样的PIPE投资机会又开始显现，有许多PE投资人开始探讨如何涉猎二级市场的机会。

相比而言，北京盛世景投资管理有限公司(以下简称“盛世景”)在这些业务架构上的设想似乎走得比较早。

盛世景成立于2006年，目前受托管理资产超过30亿元，其业务涵盖股权投资、定增投资、股票投资三大主业，覆盖一、二级资本市场。

“不同资本市场的全覆盖，有利于各项业务间的信息资源共享，形成一级市场、一级半市场、二级市场联动的发展模式，带来‘1+1>2’的协同效应。” 盛世景投资CEO邓维认为。邓是资深投行人士，中关村证券的元老之一。

盛世景认为2012年PIPE投资将孕育很大机会，因此他们在原有定增团队基础上又引入了以王波为首的硅谷天堂团队，刚刚发行一只前移后延的创新型定增产品。

事实上，此前如雅戈尔旗下的长江凯石投资，也是从二级市场的定增起步，走向一级市场PE投资，形成所谓“一级市场、一级半市场和二级市场”的“三军联动”的业务模式。凯石投资CEO陈继武此前也表示，这种业务模式，使得GP管理机构对于行业和市场的把握更为深入，相对于其他只专注一级市场的PE机构，会更有优势。

又如中信产业基金，经过这几年的积累，已经形成了PE、VC、定增、夹层、并购等业务形态并存的综合类资产管理公司。国际顶级的PE品牌中，如凯雷、黑石，其业务也以综合类的资产管理公司形态见长。

“三军”如何联动?

上述所提及的“一级市场、一级半市场、二级市场”三军联动的策略，理论上来看，有很多定位上的优势，比如在资本市场的不同周期中，对业务重点和资金资源进行调节，在二级市场价格比较低的时候，加大对二级市场的投资;但在执行上，如何真正做到可行?毕竟，每个市场的逻辑和操作方式都不一样。对此，邓维有不同的看法。“这就像一家企业，是定位于专业化还是多元化一样”。在他看来，定位为一直专注某一业务领域的PE，比如能源PE或产业型PE，可以倾其所有，将一个领域做深做大;走多元化之路，也未必不可行，尤其是在金融领域，专业化和多元化如何更好地结合，更要有策略。

“多元化必然要有相关性，其间必须有核心的模式，把业务串起来，”邓维认为，“在盛世景，这个核心模式就是三点，一是深挖行业，清洁能源、医药生物、先进装备制造、TMT;二是区域布局，现已在全国范围布局三只政府引导基金，今年还将陆续增加几个;三是并购式PE，在中国经济结构转型过程中，企业并购重组有巨大机会。

“比如，我们在二级市场的行业研发，不仅仅可以帮助一级市场的PE投资找项目、找上下游企业，或者潜在的兼并收购项目，而且，对被投企业的投资判断，提供了很好的对标基础”，邓维认为。