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基石资本张维走精品店路线 PE要成为资管奢侈品

2013-7-20 9:01:3821世纪经济报道 【字体:

    “IPO近期开闸”的传闻给PE业打了一剂强心针。但在基石资本董事长张维看来,即使IPO重启,PE业的分化洗牌仍不可避免;尤其在信托等资管新军的冲击下,PE将呈两极分化:一类机构以地产基金等固收类产品为主,做大规模;一类坚持传统PE业务,但必须向“精品店”方向转型,对项目深耕细作。

    自2002年脱胎于大鹏证券投行部后,基石资本一直走精品店路线。11年来,同龄的鼎晖创投已积累数百宗投资案例,基石仅有50多宗。但山河智能(002097)、六和集团等项目带来30至50倍的回报,在收益榜上颇为显眼。

    也因项目少,张维表示募资压力较小,且利于打造“奢侈品”;但投资分散度低,对团队风控和投后管理亦提出了很大的挑战。

    管理团队跟投超过10%

    21cbh:IPO暂停对公司造成哪些影响?

    张维:一是影响项目的退出和回报。我们作为老公司,手上项目投了三四年,有一定盈利,压力比较小。有5个项目在IPO门口排队,都通过了财务核查,IPO开闸后上市概率比较大。

    更直接的影响是募资,尤其是通过银行、信托找客户的,今年银监会还叫停了银行代销PE基金。还好我们以直销为主,招商银行(600036)、诺亚财富帮我们发产品,但只占募资总额的20%,60%的投资来自我们投过的企业家,另外管理人团队跟投比例超过10%。

    压力最大的是前几年热潮里成立的新基金。目前,国内PE有6千多家,新公司要保持募资畅顺,每年要有两个退出案例才够。就算IPO开闸,很多新基金也活不下去。假设股市一年批两百家公司上市,每家后面有两三个PE,也只能养活几百家,行业洗牌是必然的。

    21cbh:基石的募资方式很独特,为什么?

    张维:一方面,我们目标是做一个赚钱的中等规模基金,不希望募资超出自身管理能力;另一方面,被投企业反过来投资我们的基金,对管理人来说压力完全不一样。那些企业家都是认识多年的朋友,彼此信任、互相投资,你有一点水分都没法向人交待。

    我们团队用个人财富的一大部分作跟投,身家都捆在上面,也最大限度地降低了委托代理成本。而且团队跟投基金本身,不是具体项目,避免厚此薄彼。

    “高比例跟投”还可以保证平衡决策。很多机构表面上是民主投票,实际上还是灵魂人物说了算,创始人的影响力太大。我们决定是否投一个项目,7个合伙人中有6个具有投票权,假如我的认识有误区,跟大家有分歧,我也不好意思说服他们,因为他们的个人财富都捆在这里。

    国内多数机构跟投比例是1%,跟美国一样。我认为你收2%的管理费,跟投1%不能构成足够的约束。中国的法律契约不够完善,我们想把高比例跟投做成一个特色。

    PE必定是小众市场

    21cbh:如何打造资管的“奢侈品”?

    张维:很多机构做投资的原则之一是,券商是否愿意保荐承销该项目,相当于投“过会比率”。投资面很广,每个企业只投一点钱,这种“撒胡椒面”的方法以后行不通了。原因一是经济高速发展的阶段过去了,很难投到增长迅猛的企业;二是股市“政策市”特点依然明显,不能指望一二级市场的差价。

    我们投资相对集中,平均每个项目投6000万以上,对风险平衡能力要求很高。今年要收缩战线,重点研究少数行业比如传媒、医药等。

    我们的投资团队占公司员工数的50%以上,精力平均分在行业研究、尽职调查、投后服务三块。很多券商、基金的研究是“行业基本面加财务数据扫描”,而我们要求必须跟被投企业所有中层对话、走访经销商等,要对团队作出判断。

    投后服务分两块,一是投资银行服务,包括资本运营、上市方案、收购兼并等,由投资团队跟进;另一块是管理咨询,包括组织架构、销售体系、薪酬制度等方面的持续改进。

    为了跟踪企业日常情况、衔接两类投后服务,我们设立了专门的投后管理部。但这块力量还不足,今年准备加强。我在考虑,一些高度成熟的、模块化的服务,比如人力资源、法律咨询,是不是可以放在投后管理部来做?

    21cbh:基石的模式会成为PE主流吗?

    张维:不一定,只能说传统的PE业务要走这个方向。很多大机构已经多元化了,比如鼎晖的二级市场基金、地产基金都做得很好,重点可能不在传统业务。

    未来的资管市场,固定收益会是主流。这几年信托很红火,很多PE也转去做类信托了。固收产品更加大众化,类似服装里的优衣库、zara,而PE本质是高风险、高收益的,只能做成奢侈品,必定是小众市场。

    我们下半年也打算尝试做一款固定收益的房地产基金,项目在江苏。母基金也就5个亿,期限是5年,部分资金做股权,赚企业的增值;部分做名股实债,约定一定期限后退出;部分纯粹是债务融资。但传统的PE业务还是基石的重点。

    这一届政府的思路是激活存量资金,把资金引入实体经济,应该会出台放松管制的配套政策,所以我们重点关注医疗、教育、传媒等半管制领域。

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