深度解读

快速扩容、投资后移、退出放缓……“行走”在国内的创业资本在不停地变换“招式”新能源和节能环保产业成为2011年国内最为活跃的投资阵地。刚刚结束不久的第十次全国创业风险投资调查(以下简称“调查”)结果显示，新能源和节能环保业投资额度占到2011年创业投资总金额的17.9%。2012年中国创业投资业又将显现出什么样的发展走势?近日，全国创业风险投资调查组组长、中国科学技术发展战略研究院科技投资研究所所长郭戎就此话题接受了科技日报记者采访。

专业化管理：未来创投业核心竞争力

调查指出，目前由于一些机构对行业缺少认识，通过炒作概念募集资金，将大量投资置于中后期项目，造成一哄而上的恶性竞争。与此同时，由于目前国内外宏观经济形势与资本市场发展尚不明朗，仅有22.7%的机构看好2012年的投资前景，行业整体预期不太乐观，未来行业增速将在很大程度上放缓。

在郭戎看来，由于创投行业面临高风险，为了风险的再分散，未来创投行业内分层化、分工化的发展趋势进一步加快。鉴于外部环境降温和监管力度加大，能够进一步发展的投资机构必然会走向特定行业领域，走上一条精细化发展道路。同时投资机构也将更加注重对项目投资后期的辅导与管理，通过设立专门的投后管理部门，或是采取外包管理的形式，以增加自身的竞争能力。他认为，未来创投行业的专业化管理能力将成为竞争的关键。

调查指出，越来越多的创投机构开始向“基金的基金”(Fund of Fund，简称FOF)方向发展。郭戎分析指出，发展FOF机构不仅使得抗风险能力较小的投资人可以通过投资FOF间接进入创业风险投资领域，也将成为解决我国创业风险投资机构缺乏“合格长期投资者”的有效途径之一。他预计未来将有更多专业化的FOF机构出现，并成为机构投资者的主流发展方向。

后端投资过于拥挤 行业发展急需正本清源

调查显示，2011年全球市场共有356家中国企业成功上市，其中，具有VC/PE背景的上市企业165家。上市退出(IPO)比例占全部退出项目的29.40%，较2010年略有下降，IPO项目的平均账面回报为7.85倍;其中，80.9%的创投机构选择境内中小板及创业板实现上市退出;另一方面，并购和回购方式的占比略有上升，成为行业退出的主导方式，全行业项目退出收益率为193.71%，小于2010年的221.87%。

与此同时，从投资区域上统计，目前中国创业风险投资机构主要分布在全国29个省(直辖市、自治区)内，沿海发达地区相对集中。以管理资本总量作为指标，2011年江苏省、广东省、浙江省列居全国前三位，其中广东省的创投管理机构数较多，单笔基金规模较大。江苏、浙江等地保持高速增长态势，北京、上海、广东，以及湖南、湖北等地增速放缓，而天津、辽宁、陕西等地则略有萎缩之势。

从投资项目发展区间统计，2011年中国创业风险投资机构的投资重心进一步后移，对成长(扩张)期的投资项目占比高达48.3%，对种子期和起步期的投资项目占比仅为32.4%，创历史新低，尤其是对种子期的投资项目占比低至9.7%，投资金额仅占4.3%;项目退出平均时间为3.85年，明显小于2010年的4.37年。郭戎对此则表示，伴随着中国创业风险投资业的快速扩容，大量资本集中于Pro-IPO项目，后端投资过于拥挤，行业发展急需正本清源。

天使投资或将成为创投业新贵

调查指出，2011年我国创业风险投资业的投资领域不断细分，投资集中度略有下调。与2010年相同，创业资本依旧以制造业为主体，持续关注高新技术产业、战略性新兴产业。其中，新能源与节能环保业是2011年创投业的热点领域。

按项目数统计，2011年，中国创业风险投资机构集中投入的前五大行业依次为：新能源与环保产业、软件和信息服务业、计算机和通信设备制造业、其他行业、其他制造业，合计占比59.9%;按投资金额统计，则依次为：新能源与环保产业、其他行业、消费产品和服务业、软件和信息服务业、其他制造业，合计占比55.6%。与此同时，消费产品和服务、农林牧副渔、传播与文化娱乐等行业的投资项目数与投资金额在2011年也获得快速上升，成为创投业新宠。

郭戎表示，投行业投资方向和国家的政策导向密不可分。2011年，资本市场持续疲软，扩大消费者需求成为扩大内需的战略重点。国务院政府工作报告中进一步强调了对“三农”的支持力度，并将“农业产业结构的调整和升级”纳入“十二五”规划，大力倡导发展现代农业。同时，中共十七届六中全会首次明确提出“加快发展文化产业，推动文化产业成为国民经济支柱性产业”，使文化产业在国民经济中的地位得到进一步提升。嗅觉灵敏的创投市场对这些政策信号始终非常敏感。

调查认为，随着我国创业风险投资链条不断延伸，未来天使投资或将成为创投业新贵。郭戎对此的解释是，一方面，国家对中小微企业的扶持与发展、培育和促进战略性新兴产业的要求，为加大对初创期企业的投资创造了有利的外部条件;与此同时，以成功企业家为代表的高收入人群的增长，以及优秀投资人才的培养和储备也为天使投资造就了丰沃的土壤;另一方面，随着行业内洗牌和竞争的加剧，后端投资的拥挤所导致的收益率下降，也迫使更多的投资机构开始改变投资策略，将投资阶段前移。

郭戎说，早期投资会大有作为，2011年一些经验丰富的创投机构已开始大举进入早期投资领域。