本土日化品牌相宜本草上个月公开披露了招股说明书，计划在上交所公开发行5200万股，占发行后总股本的25%，拟募资7.02亿。

记者查阅招股书后发现，相宜本草募集资金将用于急速扩张销售渠道，激进的扩张已有损品牌之嫌，管理是否能跟上也成疑;同时，在不缺钱的背景下急于上市的目的也耐人寻味，业内人士认为，这种激进上市的做法对二级市场的投资者可谓是不负责任的表现。

前三年广告宣传费超过净利润 IPO募集资金九成仍用于营销推广

招股说明书显示，相宜本草本次IPO拟募集资金7.02亿，其中信息化平台建设项目拟使用0 .78亿，营销渠道及品牌建设项目拟使用6.24亿，其中工程费1.17亿，其他建设费用2 .65亿，基本预备费为703万，流动资金为2.35亿。

从上述数字中不难看出，募集金额中的6.24亿元，即募集资金的近9成，都将用于营销渠道及品牌建设项目。

另外在2 .65亿的其它建设费用中，包括新终端开发费1600万，新品推广费1亿，广告制作2800万，产品外包转设计2500万，代言人4000万，品牌宣传3500万，人员培训300万，市场研究1800万，不难看出，单单新品推广、广告制作、代言人和品牌宣传四项的费用就高达2亿，占此次募资总额的近三成。

同时记者查阅相关资料显示，相宜本草在前三年的宣传推广及广告费也并不是个小数字，分别为6109.52万、1 .16亿和2 .04亿，占2 .12亿、4.19亿和7.25亿的当期销售费用比例为28.80%、27.63%和28.13%。2009-2011年，相宜本草营收分别为3.77亿、7.5亿和13.35亿，实现净利润5221 .52万、1 .16亿和1 .35亿，扣除非经常性损益后的净利润分别为4708.39万、1.07亿、1.96亿。

虽然相宜本草保持着年均150%以上的增速，业绩连年翻番，但显然广告宣传费用已然已经超过了净利润。

公开资料显示，在2008年3月和2009年4月，相宜本草曾连续两年遭遇到虚假宣传的处罚，共计21万之多。并且，就在相宜本草发布招股书的后几日，也有网友指出在相宜本草招股书中表示与其有合作关系的淘宝、天猫等国内知名购物网站中依然有违规用语。

业内普遍担忧随着IPO的成功这一情况将愈演愈烈。中银国际的分析师指出，对于化妆品企业而言，品牌宣传的知名度固然重要，但公司的信誉度更加不可小觑。联系到相宜本草一旦上市，仍将重点放在宣传和营销上，对产品的功效和质量并无大投资，一旦今后再出现这种负面的新闻，难免会流失大量投资者。

急于IPO另有隐情 投资者恐难买账

如果相宜本草2012年上市成功，募集的7.02亿左右的资金在未来3-3.5年内，平均每年将投入约2个亿左右，但是从招股书中不难看出相宜本草的财务弹性很大，根本无需上市筹措资金。

查阅招股书显示，2009-2011年的营收分别为3.77亿、7.5亿和13.35亿，实现净利润5221 .52万、1 .16亿和1 .35亿，扣除非经常性损益后的净利润分别为4708.39万、1.07亿、1.96亿。

在营收利润大幅增长的同时，相宜本草的现金流也快速增长,财务弹性之大，根本无需上市筹措资金。

另外，截止2011年年末，相宜本草的账上还有2.75亿的现金，算上这笔存量资金，就算相宜本草2012-2015年业绩不增长，每年约2个亿的投入，也足以应付公司的扩张计划，哪还用补充2个多亿的流动资金。

记者从他的股东结构中却发现了今日资本、东进公司和架桥富凯三家VC的名字。

其中今日资本和东进公司皆属于徐新及其团队控制的公司，这两家公司2011年都出现了小幅亏损。截止2011年今日资本未经审计的总资产为798万美元，净资产为63.6万美元，净利润小幅亏损1788美元。东进公司未经审计的总资产为364万美元，净资产为27.5万美元，净利润小幅亏损1326美元;剩下的一家VC架桥富凯，招股书显示其未经审计的总资产为3,0369.07万元，净资产为3,0317.07万元，净亏损1019.88万元。

之前曾有媒体报道称，相宜本草与徐新的合作貌似不太愉快。一位接近今日资本的内部人士向近期向媒体表示，目前其和相宜本草搞得非常不愉快，合作到后期就是貌合神离，上市之后今日资本肯定要退出。“相宜本草一方是希望今日资本快点出去，今日资本则是希望财务变现，把收益最大化。”而相宜本草老总封帅曾在内部大骂徐新是骗子，头顶“真功夫”、“网易”等项目风险投资人的光环让他们吃了亏。

如果分析看来，如若以上报道是真，那相宜本草在不缺钱的背景下上市的目的便可清晰可见，上市后对自己和风投来讲都是解脱，但业内人士却认为这对二级市场的投资者则未必是好事。

i美股分析师谢粼认为，相宜本草IPO的价格不低，以融资7亿计算，上市后的相宜本草的市值在28亿元左右，PE大约在21倍。从IPO的角度来看，这个发行的PE不算特别夸张，不过以目前市场环境的低迷，恐怕不会带给投资者什么大的回报。

“其次，为了上市，相宜本草已经有激进且损害品牌之嫌，2009年上海市工商局卢湾分局对2008年起相宜本草制造生产的两款产品做出的“预防暗疮生成”、“预防黑头、粉刺、暗疮滋生”等虚假宣传用语罚款3万，其他还有数次罚款。碧生源上市前三年期间因虚假广告宣传违规多达23次，碧生源上市后的波折可谓恍若昨日。索芙特在瘦脸洗面奶、减肥香皂、负离子洗发水等一系列概念烟消云散之后，消费者也再难对之形成信赖。上市之前已经如此，上市后呢?上市后怎么运作?新的3年、5年的战略怎么修订?趋向集团化运作还是多元化运作?是主打单一品牌还是多品牌战略?快速扩张的渠道，管理是否能跟上?都是相宜本草将要面临的问题。” 谢粼指出。

产品研发投入受限 专营店难以有所突破

招股说明书显示，在相宜本草IPO融资后新建的8330个销售终端中包括增设5000个现代渠道销售终端，重点拓展华东与浙闽赣区域，主要包括大卖场、超市、个人护理店等;3330个专营店渠道销售终端，重点拓展中西部与华北大区，包括二、三线城市的日化店、百货店等。

然而对于优势在于商场超市和电子商务的相宜本草来说，截至2011年底，其销售终端覆盖了全国29个省级行政区、遍及300多个城市和地区，国内大部分商超网点都已进入，卖场基本都已实现直供，未来在现代渠道的销售增长空间并不明显，同样在网络渠道的增长预期也十分有限。

此外，由于国内的百货商场基本被外资产品占领，相宜本草作为中低端日化产品，专营店渠道一直都是软肋。由此不难看出，除非其在专营店渠道取得较大突破，否则其八千多个网点的目标难以实现。

然而，要想在专营店渠道有所突破，相宜本草必须在产品，尤其是高端产品上有所作为。

记者查阅招股书发现，2008—2010年相宜本草为高新技术企业，前两年的研发费用分别为1142万和2297万，但是去年以研发费用投入不达标为由，终止申请复核，研发费用仅为2738万，约占2%。

不难看出，相宜本草对于提高产品质量并没有迫切的渴望，在大手笔的广告投入的同时，其产品研发费用则从早前的3%左右降至去年的2.05%，甚至还预期未来研发投入不再超过当期营收的3%，并主动终止了高新技术企业资质复核。