1月18日，超日太阳(002506.SZ)发布盈利预警称，2012年净利润亏损在9亿-11亿

　　作为高净值投资者，你对这些坏消息可能并不陌生。在2012年，海龙债、新中基债惊出投资者一身冷汗。这种潜在的债市违约风险在2013年变成现实的可能性正在加大，并威胁着投资组合里债券私募基金的表现。

　　本报不完全统计，在2012年，债券私募中65%都是结构化产品。在债市可能“退潮”时，问题随之而来，结构化产品杠杆比例、止损线该如何设置才足够安全？本期报告将逐一剖析。

　　净值最多增28.76%

　　2012年，在股票类资产哀鸿遍野之时，债市却迎来小牛市。以企债指数为例，其1到7月份上涨幅度达2.12%，最终全年涨幅1.58%。

　　这也就催生了债券私募基金产品元年。从成立时间看，据数据统计，在94款公布信息的产品中，仅有6款是2011年成立，其余均在2012年以后，占比高达94%。

　　目前，债券私募产品主要有结构化和非结构化两种。在结构化产品中，优先份额可获得固定的年化回报，劣后部分就具备了一定杠杆。在统计的产品中，结构化产品共有61款，占比高达65%，可见这类产品的受欢迎程度。

　　有的产品甚至设计3层结构。譬如四川信托发行的稳健1号产品，规模6.2 亿元，信托受益权分为A类、B类和C类受益权，C类份额由投顾深圳睿盈股权投资基金和其他投资者认购，规模2000万元-3000万元；B类向集合信托投资者募集，规模不超过9000万元；A类由银行理财产品认购。

　　银行理财资金作为债券私募的优先级，也是2012年的亮点之一。除了上述产品外，长安信托的稳健16号优先级由光大银行理财资金认购，中国银行的理财资金也分别介入暖流资产、三宝资产合作。

　　上海一位阳光私募负责人表示，这类产品中，销售给信托高净值投资者的是一般级信托份额或B类份额。银行理财资金池对接优先级份额，好处在于降低劣后级投资者的融资成本。

　　在业绩表现方面，大部分去年都表现不俗。从累计净值看，非结构化产品中，表现最抢眼是中信信托-证大定向债券1201期，成立于2012 年6月，最新信托单位净值为128.76，增长率达28.76%。

　　这款产品的净值增长从2012年11月连续飙升，当时的管理报告显示，债券投资仓位约为88.96%。投资范围除了银行票据等货币市场工具外，还包括在香港和新加坡等地可交易的政府债券、公司债券、可转换债券。

　　数据显示，非结构化其他产品中，即使剔除证大定向债券1201期，成立达到半年以上的净值增长率基本都在4.45%-9.33%之间，均值在5.96%。

　　再来看结构化产品，表现最好的是2款2011年成立的产品，长安信托-稳健2号累计净值增长为11.61%、五矿信托的民晟盘马为24.26%。2012年成立且时间达半年以上的产品，累计单位净值增长率在0.19%-9.52%之间，均值在4.8%。

　　9倍杠杆标准

　　那么，在这些产品的背后，究竟是谁负责操盘你的资金？本报不完全统计，与股票型阳光私募略有不同，债券基金的核心成员主要有3类履历背景组成，一是传统券商、基金，代表性人物是前华夏基金固定收益总监杨爱斌，在2011年10月底创办北京鹏扬投资，已经发行鹏扬1-5期，共6款产品。

　　二是出自保险、信托公司，代表人物是上海理石投资总裁周理，他曾担任长江养老保险首席投资总监；三是从银行改行债券私募，例如杉杉青骓的固定收益部总监张志斌就是来自中国银行总行交易中心高级交易员。

　　虽然它们去年表现不错，但是如果你最近经常参加私人银行组织的年度投资策略会，经常会听到投资顾问建议降低债券类产品的配置比例。其中原因之一便是2013年的债市风险隐患增加，可能拖累债券基金产品的表现。

　　中央结算公司最新报告也指出，随着信用债市场的超速发展，特别是城投类债券的迅猛扩张，2013年信用债爆发倒债危机的可能性将会加大。

　　为了防范风险，就有必要关注产品的风控措施。在债券私募产品中，其实也有两道安全保障措施，一是结构产品中的优先、劣后比例。本报统计发现，不同产品设计比例差异较大。比如，四川信托的稳健1号说明书中，A类资金：(B类资金+C类资金)不超过5:1，但是(A类+B类)：C类已经达到19.6:1.

　　北京国际信托的合利稳健收益(2期)-II集合资金信托优先单位与一般单位份数的比例不超过8:1；中诚信托的固益人生9号产品的比例为8.06:1左右。

　　上海一位阳光私募负责人提醒，标准的杠杆比例应在9倍，这样对私人银行客户的资产会比较安全，如果达到10倍以上，安全性就比较差。

　　既然使用杠杆，就得关注止损线的设置。本报统计发现，各个产品的差异性同样也非常大。例如在平仓线设置方面，宁聚新湖一期设定为0.7元，长安信托的稳健13号产品预警线为0.98元、止损线为0.965元。

　　基金研究员武晓江提醒，止损线的设定与杠杆比例相关，杠杆比例越高，止损线就越严格，比如9倍杠杆就应该设在0.96元左右。