国内风投市场正在经历最为严寒的一个冬季。2012年，在A股市场价值探底，以及IPO上市频率逐步趋紧的背景下，国内风投机构的投资规模和投资收益都跌至了冰点。雪上加霜的，还有IPO全面停滞带来的半年上市“真空期”。业内人士认为，国内风投行业将在今年迎来“全面洗牌”。

清科研究中心的最近数据显示，2012年VC/PE机构通过境内企业IPO退出实现账面回报为5.40倍，较2011年8.22倍的回报率同比下降了 41.4%，同时创下了2009年IPO重启以来的历史新低。不仅如此，证监会本月8日宣布，将开启一轮“史上最严IPO审核”，按照相关程序，A股的 IPO上市至少要到今年6月之后。业内人士认为，国内风投市场正经历最为严寒的一个冬季，行业将在今年开始“全面洗牌”。

投资回报率降四成

2012 年，A股市场价值探底，IPO上市频率逐步趋紧。在这个背景之下，国内风投机构的投资规模和投资收益都跌至了冰点。清科数据显示，2012年，我国 PE/VC参与投资项目为992个，同比下降了30%，投资金额下降42%;211家基金完成募资，但募资金额缩减了70%;创投投资项目数量同比下降 30%，金额下降42%。

2012年，也成为自2008年金融危机后唯一投资数字下降的一年。在IPO退出的收益方面，去年 VC/PE机构通过境内企业IPO退出实现账面回报为5.40倍;2011年剔除华锐风电(601558,股吧)极值影响后的水平则为8.22 倍;2010年VC/PE机构的退出回报率则为10倍以上。

“为了争夺到有条件上市的项目，PE之间的竞争也抬高了投资成本。”软银(中国)合伙人梁海宁表示，“全民PE”造成投资成本攀升，而去年以来收益回报的大幅下降，让部分喜欢“追高”的风投机构“两头承压”。去年北信源(300352,股吧)上市，两家风投机构的投资回报率竟然一度为负数。“这还将让部分基金面临募资困难的问题。”德同资本的合伙人张乐则表示，PE/VC基金都是依靠业绩排名去募资，而投资收益不断下滑的局面，将使得风投机构“优胜劣汰”，最终造成行业全面洗牌。

Pre-IPO受重创

除了投资收益的缩水之外，IPO的全面停滞则让风投市场“雪上加霜”。“目前，国内的PE投资，有85%以上的项目都要依靠IPO来实现退出。”张乐告诉记者。德同资本目前就有四个项目在排队。“尽管不担心这些企业的成长性，但是IPO的停滞则可能拉长投资时间，从而摊薄基金的收益。”张乐表示，对于德同这样投资理念成熟、资金充裕的投资机构而言，可以用时间换空间。但是，对于一些实力较差的小机构而言，IPO停滞必然会加快行业的洗牌。

“IPO 的停滞对于偏好Pre-IPO(即已具备上市条件的项目)的风投机构而言，打击更为沉重。”软银(中国)目前在排队的企业更是高达20个，但梁海宁却表示，对此并没有太大担心。“软银的投资都是偏于中早期的项目，投资回报率普遍高于后期项目;另外一方，因为是从早期培养起来的企业，这些项目必须具备稳定的成长性和业绩才能走到上市阶段，所以一般不会"变脸"。”在国外，风投就是价值投资，培养中早期项目是主要方向;而国内的资金，则是一窝蜂地挖掘 Pre-IPO项目。“投中集团相关研究员表示，IPO停滞必然会促使更多的风投机构进入中早期项目的培养行列。