投资回本难

    今年1月初，俏江南总裁汪小菲公开证实了港股上市申请通过聆讯的消息，不过他的情绪十分复杂，在庆幸上市实现突破的同时，更多是饱受挫折的无奈。

    俏江南曾于2010年3月开启A股上市承销招投标工作，2011年3月正式提交上市申请，2012年2月获告知终止审查，试图踏入A股舞台的俏江南被拒之门外。尽管俏江南努力加快上市融资的步伐，但是矛盾和风波已不期而至。“引进他们(鼎晖创投)是俏江南最大的失误。”创始人张兰对媒体的表态引爆了双方的矛盾，曾经情投意合的创业者和风投变得貌合神离。2012年，关于张兰变更国籍事件的发酵，更让俏江南的上市意图平添了一份急功近利的色彩。

    从目前情形看，即使俏江南成功登陆港股市场，也难以实现让张兰和鼎晖创投双方满意的结果。“香港的估值水平远不如A股，尤其是餐饮企业普遍规模不大，更加不易获得港股市场认可。”普凯投资基金创始合伙人姚继平表示。2008年9月，鼎晖创投与俏江南签订增资协议，注入2亿元人民币等值美元，占有其10.526%的股权。据投行人士分析，如果鼎晖创投能够收回投资，俏江南的港股发行市盈率需要达到20倍以上。

    未来港股上市的前景，也许会让俏江南的投资人失望。之所以这么说，主要是由于诸多餐饮股在香港市场表现惨淡。2012年上市的小南国，曾长期处于破发状态，最新收盘价仅略高于发行价，市盈率14.8倍;受经济下行以及“骨汤门”后遗症影响的味千拉面，2012年半年报净利仅4693万港元，同比下降81.6%;2011年上市的唐宫中国目前市盈率只有8.9倍。

     无奈转让退出

    2012年12月13日，火锅餐饮连锁企业呷哺呷哺宣布，原投资人英联投资将其所持呷哺股权转让给美国泛大西洋资本集团。4年前，英联投资呷哺呷哺5000万美元，获得该公司控股权。

    2012年底，今日资本完全退出真功夫，这家风投机构曾经为化解蔡潘两大股东的纠纷做出巨大努力，但仍然以失败告终。

    在众多深陷餐饮行业的风投机构眼中，俏江南港股上市“破冰”丝毫没有改变悲观的情绪，反而在岁末年初加速了资本出逃的速度。国内风险投资主流的退出方式还是IPO。目前，一大批投资餐饮企业的资金临近退出期，上市环境短期内也看不出转变迹象，如何退出投资项目恐怕已经成为风投头疼的问题。

    2008年，小肥羊成功登陆港股，示范效应导致餐饮业迎来了前所未有的投资高潮。俏江南、呷哺呷哺等企业均是在2008年引入风险投资。以俏江南为例，当时有超过30家创投机构进行过考察，PE询价时给出的市盈率也水涨船高。

    但是好景不长，近年来，由于监管机构提高了餐饮企业IPO门槛，俏江南、广州酒家、小南国、金钱豹、顺峰集团等多家餐饮企业上市先后遭遇挫折。2011年，有媒体报道称金钱豹计划在港上市，募集资金两亿美元，但其公司内部人员表示，上市申请已提交多次，但都是无果而终。2005年，SMI、IDG资本、海纳亚洲等风投资本加盟一茶一坐，总计投资1400万美元。2011年5月，连续7年亏损的一茶一坐不但没有上市，反倒招致十几家加盟商的诉讼官司。二级市场难以突破，VC/PE退出心切，餐饮行业投资市场降至冰点。

    据业内人士介绍，现在已出现一些私募基金，收购早期不良的股权投资。对于国内的风险投资来说，餐饮项目普遍投资期限较长，考虑到资金利用率和回报水平等因素，并购将成为常见的退出方式。例如，英联投资通过控股呷哺呷哺，实现了投资收益和企业规模的快速增长，市场人士分析，此次转让股权并不是对呷哺呷哺未来发展不看好，可能涉及到原有投资基金已到投资期，投资人要求尽早赎回，属于强制性退出。

     产业模式待变

    “目前俏江南并未面临资金问题，但利润确实越来越保”在俏江南创始人张兰看来，当前民营企业所面临的困难和挑战是史无前例的，特别是房租压力对餐饮企业影响很大。

    实际上，餐饮业不仅在盈利模式上亟待调整，为了迎合上市的要求，一些习以为常的经营业态同样面临变革。

    “在IPO审核过程中，管理不规范、财务不透明、盈利能力差是导致餐饮企业上市难的主要原因。由于业务行业特点，餐饮企业原材料采购多选择批发市场，成本往往难以核算。地沟油等问题频频曝光，导致食品安全成为餐饮企业十分棘手问题。”一位长期从事A股上市中介服务的律师表示。

    2012年5月，证监会发布《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引(试行)》，对拟上市公司业务发展状况、主要经营模式及持续发展能力、食品安全卫生、主要管理制度及执行情况、公司治理、员工及社会保障情况等七个方面的事项做出详细披露要求。

    无论上市与否，大型连锁餐饮企业都需要在规范管理、财务透明化等主要方面做出改变。俏江南在加盟店由于质量安全隐患问题曝光之后，就表示将逐渐收回加盟经营权。俏江南副总裁杜薇表示，“不再开放加盟业务以免"俏江南"品牌使用过度，直营更利于公司战略发展。”

    餐饮企业在收入和成本核算过程中难以实现透明化，一度成为了餐饮企业上市“拦路虎”。大量的现金入账，以及缺乏确认销售收入的凭据，这给利润操纵和偷漏税款留下巨大隐患。

    总体而言，2008年餐饮行业一窝蜂式的风投热潮是典型的盲目投资，在管理能力、人才储备跟不上的情况下，资金进入餐饮企业，促使企业快速扩张反会成为负担。近几年IPO遇阻说明，风险投资不仅需要在前期询价时，了解企业和合理估值，还应该了解行业特性，充分考虑未来资本退出的渠道。