昨天还是投资天堂的日本股市，今天让不少投资者遭受重创。

　　5月23日，日经指数暴跌7.32%，上午，该指数还有近2%的涨幅。同一天，日本国债收益率也异常飙升，10年期国债收益率一度摸高至1%，成为去年4月以来最高点。

　　“根本原因还在日本，(股市的反应)是获利回吐。”中信银行 (国际)中国业务首席经济策略师廖群认为，同时，美国可能退出量化宽松的考虑也是刺激市场做出反应的一个因素。

　　过去一年内，日经指数涨幅已经高达72.45%，年初至今的涨幅则高达40.37%。而这一惊人涨幅，主要来自于海外投资者的贡献。

　　“过去一段时间，日本是资金最主要的流向。”一位美资投行人士表示，对于这些资金来说，可能认为日本的获利进一步增长空间有限，需要寻找更高回报的地方。

　　日本经济财政大臣甘利明在当日发表讲话时指出，日本股市上涨速度一直快于预期，获利了结是在大幅上涨之后出现的，而中国经济数据疲软触发日本股市获利了结。

　　不过，野村首席经济学家张智威认为，PMI数据与日本股市的反应并没有直接关系，PMI并非投资者投资日本考虑的主要因素。

　　面对国债市场的剧烈震荡，日本央行终于在23日做出反应，宣布总额8100亿日元的两批债券购买操作，同时宣布将在本月27日将向金融市场注资2万亿日元。

　　逐利需求

　　23日上午，大量抛盘的涌出，国债收益率迅速攀升，让整个市场措手不及。“债市先跌，引发股票市场下跌的情绪。”有参与投资日本市场的人士认为。

　　根据日本央行最新的数据显示，截至去年底，日本国债外国的持有者仍以本土投资机构为主，海外投资者持有的日本国债总额尽管连续增长，但总比例仅8.7%。

　　在这种情况下，抛售国债，降低自己持有资产的价值，对于本土机构来说，似乎没有谁会愿意选择这样自杀式的行为。

　　然而，根据日本证券业协会公布的国债投资者交易数据，本土大型银行的投资方向却已经发生改变。今年4月，大型银行净卖出以长期与中期为主的国债约2.7万亿日元，而3月则是净买入7800亿日元。触发投资方向的改变正是日本央行4月份放松银根。

　　“如果安倍的政策成功，日本国债的收益率下降，投资者需要寻求其他收益率更高的资产。”上述投资日本市场人士分析。

　　今年4月4日，日本央行开始进行最大规模的债券购买计划，每月购买760亿美元的债券，计划在两年内使债券持有额增加一倍。

　　在这样的背景下，美国考虑退出量化宽松，又为投资者改变方向起到助推作用。美国时间5月22日，美联储主席伯南克在国会作证时表示，如果发现美国劳动力市场继续好转，并有信心这种形势会持续，联储可能在今后某一次会议时开始逐步放慢购买债券的速度。

　　“美国考虑退出量化宽松，这可能让投资者担心日本的宽松政策是否能够延续那么久。”廖群认为，投资者的这种联想可能导致其对日本经济前景开始担忧。

　　而从更实际的角度来看，“如果美国要退出量化宽松，债券的收益率上升，为什么还要投资日本？”前述人士认为，美国考虑退出量化宽松，对于日本市场的影响还不只是心理因素。

　　回头看看日本财务省5月初公布的数据，已经有投资者开始转向截至5月4日的两周，日本投资者从净卖出海外债券转为净买入5143亿日元海外债券。

　　除了本土机构的变心，香港资深金融分析人士温天纳认为，海外投资者利用股票市场和债券市场之间关联性，进行对冲套利交易也可能导致市场的急剧变化。

　　股市狂热未止

　　“过去一段时间日本股市的反弹很大程度上是因为量化宽松。”廖群认为，这也注定市场的反弹需要经历获利回吐。

　　与债市相反，由于看好安倍政策，过去一段时间，海外大量资金涌入日本股市，希望能够分一杯羹。而23日，日本国债收益率的迅速上升，显然让看好股市的投资者有些措手不及。

　　“国债收益率上升，意味着政府的偿债成本、整体债务规模快速增长。”前述投行人士指出，另一方面对于本土金融机构来说，资产快速缩水，这些都可以让股市产生恐慌情绪。

　　上午近10点，日经指数转向下挫，全天暴跌7.32%。

　　“市场的狂热没有结束。”张智威认为，整体经济正在逐渐改善，从股市自身来说，经历了长时间上涨后，短期调整更加健康。

　　至于债券市场，张智威认为，考虑到日本国债大部分由本土投资者持有，收益率上涨不会发生类似希腊的困局。