年末“钱荒”再度来袭，引发市场关注。尽管此前央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，但是货币市场利率仍然“高烧不退”。报道称，12月23日，shibor利率全线飙升，其中7天、14天两个品种利率升至8%。银行开始贴息买存款，据一位资金掮客说，以往贴息比例约为3‰-4.5‰，一般3天，随着年底资金面趋近，目前贴息已高涨至4.5‰-6‰，时间也延长至10天左右，以防年末借不到钱。

　　最新消息，据市场人士透露，央行周二如期重启逆回购，在公开市场中开展290亿元7天期逆回购操作。市场人士指出，尽管资金价格仍惯性上行，但因央行持续注入增量资金，资金面正朝着改善的方向发展。加上财政放款的推进，资金利率不大可能达到年中极端水平。

　　央行3000亿资金投放未解渴

　　12月23日，银行间质押式回购市场利率和上海银行间同业拆放利率(Shibor)仍继续上涨，其中，7天Shibor上涨118.9个基点，达到8.84%；隔夜利率上涨58.8个基点至4.52%，14天利率上涨124.3个基点至8.25%。

　　多位分析师对表示，虽然目前资金面仍然紧张，但不会出现6月流动性紧张的局面。预计年前的资金面都不会有太宽松的情况出现。

　　据第一财经日报报道，昨日，各品种Shibor利率延续前几日全线上扬态势，1周、2周品种分别上涨118.9和124.3个基点，双双突破8%的水平，而其他品种Shibor利率上涨幅度多为10个基点以内。

　　一位债券业内人士表示，短期流动性调节工具(SLO) 期限更短、受众范围更小，上周投放SLO在本周内很快就会到期，对缓解当前资金紧张状态作用有限。“目前市场上对跨年资金的需求较高，反映在Shibor利率中就是7日和14日资金利率的快速上行。”

　　面对近期以来资金面紧绷的现状，央行于12月20日晚间通过其官方微博表示，已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性；该官方微博同时提到，目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。

　　尽管如此，市场短期利率仍然不断上行。周一，Shibor不同期限利率均有上浮，其中一周和两周上浮幅度继续领涨，平均加权利率分别比上周五上行109个基点和187个基点。

　　另外，12月23日，2日、3日、7日和14日的回购利率均在8.9%附近，其中7日回购利率甚至一度在午间飙升到9%上方，下午稍有回落，最后3日和7日回购利率分别以8.92%和8.962%收盘，分别比上一交易日上行401个基点和73个基点。

　　尽管每年年末，银行都会出现揽储大战，由此造成的市场利率上行也基本成为惯例，但本轮出现的银行间市场流动性偏紧程度要显著高于往年。

　　以14天Shibor拆借利率为例，2012年12月份最高的14天拆借利率出现在12月27日，当天的平均加权利率为4.6535%，当月的该期限利率拆借区间基本在3.5%~4.5%之间波动，波幅为100个基点左右；2011年12月的14天拆借利率的平均加权利率较高，峰值出现在12月31日当天，为6.481%，整个月的波幅在5.1%~6.5%之间，波幅为140个基点。

　　而2013年不管从波幅还是利率水平来看，都达到了近几年的高点。

　　周一的14天加权平均利率为8.9504%，使得进入12月份以来该期限平均利率波幅超过450个基点；而且相较往年，一般短期拆借利率都会出现在12月底，今年的峰值来得偏早。

　　有券商分析师表示：“相比SLO而言，央行在周二进行逆回购操作的可能性较高，规模应该不小于500亿元，届时短期利率上行的趋势应该有所缓解，但短期利率应该还会处于一种偏高的状态。”

　　今年年初央行推出SLO工具，主要面向银行间市场上的12家大型商业银行，其操作期限不超过7日；相比之下，逆回购期限更加多样，目前最常使用的是7日、14日和28日的逆回购期限，主要面向市场上40家一级公开市场交易商。

　　据每日经济新闻报道，兴业银行策略分析师郭草敏表示，一般来说，SLO期限都较短，这对市场的心理也有所影响。一位不愿具名的券商分析师表示，近期大量到期的各种理财资金以及9号文将出传闻，也都是导致近期资金面紧张的因素。

　　按照业内人士的看法，此轮的流动性紧张还有一个因素是机构担忧9号文出台。而传言中的9号文主要是针对银行同业业务的规范。今年以来，银行为了获得收益，不断扩大同业下面的“非标”资产。

　　申银万国在研报中表示，央行上述表态再次明确显示央行根本上还是希望金融机构自身继续改变资产负债的错配状况、降低金融杠杆，而不是要让市场把希望完全寄托在央行主动投放更多总量流动性上，因此如果“非标”不降、资金杠杆不降，资金面将很难回到历史较宽松的水平。

　　据中国证券报报道，每逢月末、季末、年末，资金结算、监管要求等因素往往导致资金面紧张。今年以来，由于银行资产结构调整，“钱紧”现象尤为明显。由于实体经济和金融机构尚未有效去杠杆，监管机构不轻易放松流动性，未来“钱紧”周期性上演的可能性较大，容易形成市场预期。

　　业内人士表示，今年6月、9月和12月末，市场利率均出现大幅飙升。在资金市场上，回购利率直接反映资金供求关系，以往每当回购利率大幅上涨即市场流动性紧张时，央行就会出手干预，通过各种方式向市场投放资金以平抑过高的利率。但最近几个月，央行的态度有所变化，不再像以往一样“放水”。在一些大型银行看来，央行可能有意收缩流动性，此时银行即便有钱也不敢在回购市场上拆借出去。这一看法进一步加剧了“钱紧”。

　　利率全线飙升：银行贴息6‰买存款

　　据21世纪经济报道，临近年末，拉存款大战打响，一种名为“冲量”的资金腾挪术也火了——部分未完成存款考核任务的银行，会“借”资金达标，“冲量”提供了这种大额资金。

　　资金方只需将资金转存到指定银行，跨月的2-3天内，就可轻松获得该行高达4.5‰左右的贴息，毫无风险。

　　一位资金掮客说，以往贴息比例约为3‰-4.5‰，一般3天，随着年底资金面趋近，目前贴息已高涨至4.5‰-6‰，时间也延长至10天左右，以防年末借不到钱。

　　一些银行还使用拖延术减轻存款流失。比如，该掮客和多位合作资金方都收到了几家合作银行人士的通知，称12月27日后大额资金无法挪走。

　　12月23日，shibor利率全线飙升，其中7天、14天两个品种利率升至8%。

　　目前，该掮客过手的可用资金接近50亿元，主要来自团体、私人企业及部分个人存款。

　　以往，资金需求方以城商行和股份行支行为主，也有部分客户经理，单笔金额多为2亿-5亿元。期限为跨月的2-3天，其中企业款项开户复杂而需多1-2天，多为当月29日将钱存入指定银行，次月1日转走。他说，指定银行“借入”冲量资金，贴息比例为3‰-4.5‰左右，季末相对较高。其中，分给银行内部人士、掮客的贴息为0.5‰左右，掮客抽成以0.1‰居多。

　　“目前，一些国有大行、银行分行也在做，资金额多在5亿-20亿元。1亿元以下抽成金额太少，一般不做。”该掮客最近已操作多单，存入时长延长至10天左右，因为部分银行怕月底借不到钱。贴息比例也涨至4.5‰-6‰，部分银行还额外支付一笔理财贴息，10天约为1‰。

　　冲量操作的难点在于大额资金如何尽快转账成功。该掮客的做法是，多次在柜台操作转账，每次间隔半小时至1小时，一次1-2亿元，1-2天就可汇完20亿元，且资金分散转到多个账户上。

　　某城商行柜台人员解释，银行内部有反洗钱系统，会监控大额汇款或与正常经营来往不符的资金流动，不过通过多次反复操作汇款至不同账户较容易通过。

　　“和支行长建立良好合作关系最重要，这样转账会非常方便。”上述掮客称，资金转出行一般是长期合作，资金冲量后又回到该行。

　　利率“高烧不退”凸显金融改革紧迫性

　　据中国证券报报道，对于近期市场资金面似乎不断升温的紧绷局面，市场与货币当局还没有找到“博弈平衡”。部分市场观点指出，尽管管理层要求金融机构合理调整资产负债结构、提升流动性管理的科学性和前瞻性，但流动性总体调控“前瞻性指引”却似乎并不明确，市场自身层面在诸如均衡的基准利率等方面也还未实现真正的平衡。

　　银行间市场一线交易员表示，随着近期市场资金价格全线“爆表”，以往定存利率、短期国债利率等传统的基准利率地位已明显丧失，少数大型机构“趁火打劫”，更进一步加剧了市场均衡“水位”的波动。在此背景下，市场资金面和资金价格真正的均衡点已然难寻。

　　国信证券最新研究显示，综合货币当局资产负债表、金融机构月度财政性存款上缴、月度外汇占款流入等数据测算，央行在今年11月很可能通过非公开渠道，进行了货币收缩。该机构指出，11月的非公开渠道货币收缩，可能正是本轮资金面急速拉紧的源头。华泰证券等机构也表示，解决当前市场“钱紧”最有力的工具可能不是逆回购、降准等一些具体的流动性调控手段，而是央行很少正式使用、实际上一直在使用的“前瞻性指引”。

　　分析人士表示，通过调控“熨平”资金面剧烈波动，不仅在于用一些常规或非常规调控手段平滑市场，很大程度上也在于通过“政策前瞻性指引”与市场实现双向充分沟通。在流动性调控上不仅要实现“熨平”波动，也“熨平”市场预期。

　　据信息时报报道，流动性再度紧张的背后，凸显出当前我国金融改革的紧迫。

　　“在我国广义货币存量M2超过100万亿元的大背景下，银行出现‘钱荒’其实是个伪命题。背后暴露出的是银行金融资源与实体经济彼此相脱节的问题。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇说。

　　目前，相当一部分银行资金投入到高收益的同业资产，由于表外业务存在期限错配等问题，银行机构这样的资金配置方式一方面带来了资金缺口无法解决的“伪钱荒”问题，同时也造成了制造业领域“求资若渴”的结局。

　　“银行为了规避监管而不断创新，从非标业务到同业业务，催生了影子银行的快速发展，使银行体系的信用风险日益凸显。”中国银行宏观研究主管温彬认为，未来只有深化金融改革，进一步让市场成为配置金融资源的决定性因素，方能化解结构性矛盾，避免季末年末频频上演的“钱荒”现象。

　　近日闭幕的中央经济工作会议指出，改善和优化融资结构和信贷结构，增强金融运行效率和服务实体经济能力。

　　一个积极的迹象是，今年以来我国金融市场化改革步伐明显加快。继7月份我国放开贷款利率管制后，日前央行开启了同业存单业务，为下一步存款利率的市场化奠定基础。

　　数据显示，12月中下旬以来，我国银行间市场各期限拆借利率不断上涨。最具代表性的7天回购利率加权平均值在19日突破7%、20日突破8%的基础上，于21日上午逼近8.50%的高峰。

　　央行在其微博中也透露，虽然一方面向市场注入3000亿元的流动性，但同时已提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。

　　券商策略周报：资金面紧平衡态势仍将持续

　　华安证券：

　　美联储决定将每月购债规模缩减100亿美元，全球将正式步入后QE时代，市场对新兴市场流动性的担忧再起。国内资金面亦快速趋紧，各大短线利率品种飙升，央行虽然通过SLO连续注资3000亿元，但仍未能缓解市场焦虑。从技术面上看，沪深指数均已破位，重要均线以及上升通道被跌破，空头形态形成。如果本周央行有更积极的举动缓解资金面情况的话，不排除市场有技术性反弹的可能。但总体上看，市场近期风险远大于机会，建议投资者轻仓观望为主。

　　平安证券：

　　市场沉醉于内部改革带来的风险溢价下降，却选择性忽视了外部资金面的冲击。(1)年底国内资金面的季节性压力叠加潜在的9号文冲击，春节前资金面持续偏紧格局难以改变。(2)QE退出将对外汇占款形成负面冲击，而人民币在岸离岸汇率倒挂也显示未来几个月外汇占款不容乐观，和去年截然相反，也将直接压制行情表现。(3)高利率环境下市场仍以追求高弹性资产为主，市场缺乏系统性机会，只能做结构性挖掘。(4)配置上除了政策主题和成长验证带来的点和线的机会，比如保险、低端大众品、国企改革、LED、农业等，还可提前关注年报高送转主题。

　　方正证券：

　　现实与预期交织，压力与改善共舞，本周大盘有望震荡筑底，盘中震荡继续加剧。技术上面临报复性反弹要求，先关注2079点颈线位得失，再注意半年线反压。个股分化将继续加大，操作上买跌不追高，逢低关注国企改革、农机、种业、化肥及低价绩优股。

　　国信证券

　　恐慌情绪消除有利于市场出现修复走势

　　似曾相识，银行间市场资金再现紧张局面。上周银行间回购加权利率1天和7天品种由3.44%和4.31%飙升至4.91%和8.21%，银行间再度出现了资金极度紧张的局面。本次资金面的再度紧张与6月份“钱荒”出现之前有颇多相似之处，但我们认为本次资金紧张情况的未来演变趋势或将好于6月末。首先，上半年汇发20号文对资金情况影响较为直接是因为其强制银行在6月底前补足新条例要求的美元头寸，这增加了银行的短期资金需求，而本次44号文并不会带来这种短期的直接资金压力。其次，上半年QE的退出预期引发了资金由新兴市场快速流出，而本次QE虽然意外削减，但新兴市场表现相对稳定，尚无明显资金流出迹象。第三，上半年央行态度持续强硬，直到钱荒出现后才有所缓和，而本次虽然央行态度仍然偏紧，但在利率快速上升后央行已发行3000亿元SLO来缓解紧张局面。

　　年底资金面紧张仍将持续，但恐慌情绪消除有利于市场出现修复走势。虽然好于6月份，但受季末影响，资金紧张情况仍将持续到年底，元旦之后才有望明显缓和。在这种情况下资金价格对股市的影响主要包括两个维度：一是资金价格水平影响股市的估值中枢，但这只在长期视角下有效，短期并没有很直接的相关性；二是资金价格的异常波动将带来不确定性，这也就意味着风险提升，对应投资者风险评价提升，从而对股市造成负面影响。不管是6月份的钱荒还是近期市场的下跌，本质上更多是受到不确定性提升带来的风险担忧影响。而如果只是因为季末、年底或者财政存款缴款等常规因素带来资金价格扰动，股票市场往往并不会受到明显冲击。从过去几年情况看，2011、2012年春节和2012年元旦都发生过7天利率从3%-4%的水平飙升至6%-8%的情况，但股票市场并未有相应反应。因此，未来股市是否会继续受到负面冲击，取决于投资者感受到的这种不确定性能否逐渐消除，在此央行的态度至关重要。从央行表态来看，央行仍然维持之前的观点，即目前市场流动性充足，资金紧张的原因在于商业银行的资产负债结构不合理。央行希望商业银行降低杠杆水平，但同时暗示在资金出现紧张局面时央行也会继续通过SLO等短期工具来维持市场资金价格的稳定性。

　　我们判断年底之前资金面仍将维持偏紧局面，但极端事件不会出现，央行虽然希望促使金融机构降杠杆，但也会维持资金市场的相对稳定。央行SLO工具的运用和表态有助于稳定市场恐慌情绪，短期市场有望出现修复走势。但在资金困局未解，流动性环境仍然易紧难松情况下，趋势性行情仍然难期。弱市下建议重点关注超跌的行业和公司，优质的价值成长蓝筹以及军工、环保等具有长期持续机会的行业，如果出现明显回调将迎来配置良机。

　　申银万国

　　人气重聚需时间短期调整压力未尽

　　流动性骤紧再度冲击市场。临近年底“钱荒”再度来袭，继前周资金利率稳步回落后，上周银行间市场突然趋紧，资金利率再度飙升，创下6月份以来新高，我们认为有几方面原因：1)财政收支等年末效应。2)商业银行资产负债表调整引发的结构性失衡。3)央行连续五次逆回购停摆。4)美联储QE退出明确，新兴市场面临资金外流压力。长期利率中枢抬升的大背景下，叠加短期资金面紧张，而事件因素又加强了流动性进一步趋紧预期，对于资本市场还面临IPO渐行渐近的现实压力。不过央行宣布已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性，而且目前银行体系超额备付为历史同期相对较高水平。如有必要央行还可能重启公开市场，预计流动性继续恶化空间不大。

　　风险溢价快速上升，市场谨慎观望氛围浓厚。我们跟踪的股市隐含预期收益率大幅上行50bp，其中风险溢价贡献了44bp.1)汇丰12月份PMI初值创3个月以来新低，市场对经济放缓的担忧升温。2)中央经济工作会议将债务问题单列，市场对地方债务的担忧升温。3)对国企改革等实质性改革的推进市场反应并不强烈。4)新三板改革被简单当作股市扩容解读，加剧市场对供求关系恶化的担忧。5)量能极度萎缩反映市场谨慎观望氛围浓厚，而权重股领跌引发恐慌情绪。对利好视而不见，对利空过度表现，反映市场风险偏好显著回落。上周五证监会称部分权重股尾盘异动原因是个别QFII跟踪指数进行调仓，同时表示将继续加快推动各类长期资金入市。我们认为市场心态有望有所回稳，但人气重聚需要时间。

　　短期调整压力未尽。上周日线五连阴，上证指数连续破位，创2011年6月以来最大周跌幅。短期关注2078-2050点一带的支撑，技术上有望超跌反弹，但力度有限。若1849点以来上升通道下轨被有效跌破，则市场可能会继续向下调整。本周上证指数核心波动区间判断为2000-2150点。

　　招商证券

　　不排除触底反弹难有系统性机会

　　流动性分析：流动性12月底有所好转但1月份会再度紧张。近期资金利率再次攀升，股票市场连续下跌，在利率市场化背景下利率水平易升难降。在外汇占款下行、财政存款12月底下放1月上缴的情况下，基础货币的投放将在12月底有所扩张，而1月份再度收紧。

　　经济基本面：平稳之中有下行压力。12月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得50.5，较上月终值低0.3，创3个月来最低；三季度以来的经济回暖是由中游补库存所致，展望中期，我们对出口和消费相关的制造业投资缓慢复苏的信心较高，但对基建和地产产业链的复苏持一定担忧；中央防控地方债务风险以及重点城市加强地产调控，会威胁到相关投资的热情。在制造业投资温和向上、基建向下、地产向下情况下，实体经济平稳之中仍有向下波动风险。

　　风格表现：中央经济工作会议强调防范地方债务风险，城镇化会议也强调改变以往“大拆大建”的作风，因此，预计强周期股难有可持续的表现机会。相较而言，小盘股和成长股仍将表现出相对收益，但短期需静待IPO开闸以及新三板扩容冲击影响消退后再择机布置。

　　市场判断：近期在年末银行资金考核、A股IPO重启、新三板扩容、美国启动QE退出机制而央行连续多期停止逆回购操作的影响下，资金面收缩及市场情绪慌乱致使市场出现较大幅度的下跌。短期内，在市场情绪得到宣泄后，伴随着地方国企、优先股等改革细则的陆续出台，不排除市场出现触底反弹的可能。然而，单在基础货币投放层面上，虽然12月底财政存款下拨可部分对冲当前过高的流动性需求，但1月份外汇占款下行以及企业所得税、个人所得税及营业税的上缴仍将对资金面构成不小的压力，对估值下杀压力不容忽视。

　　投资策略：经济增长窄幅波动、利率水平整体抬升背景下市场仍难有系统性上涨机会，坚持持有医疗医药、大众型食品饮料、家电、汽车、节能环保等。

　　把握“跌出来的机会”

　　中金公司

　　“钱荒2.0”考验政策操作的及时性和有效性，注意把握“跌出来的机会”。众多地区利率市场化经验显示，利率市场化推进初期无论是市场还是政策当局都处于适应期，短期利率波动加大，这种波动考验政策反应的及时性及有效性。日前央行虽然表示已连续三天通过SLO向市场注入超3000亿的流动性，但此类超短期的调节工具是否能够有效缓解投资者对未来流动性的悲观预期还存在不确定性。建议关注政策边际上的动向，如果资金状况因政策及时应对而出现缓解，市场有望企稳反弹。此前“6·25”后股市的探针式反弹历历在目，建议投资者注意把握本次“钱荒2.0”带来的“跌出来的机会”。

　　若流动性压力短期能够缓解，建议关注超跌股和高Beta板块的反弹机会。除大众消费等持续关注板块外，建议关注：1)超跌反弹板块：从上次“钱荒”过后市场的表现来看，6月25日低点之后的三个交易周内，6月跌幅最大的房地产板块反弹明显，高beta的证券和有色金属等行业也表现较好。短期建议投资者关注12月5日市场下挫以来跌幅较大的金融和深周期行业的反弹机会。2)新股发行重启在即，关注券商股；3)中央一号文件发布在即，对农业相关板块的关注度可能提高。

　　“钱荒”影响将持续

　　年底新一轮“钱荒”对实体经济的影响大于金融市场。和6月末相比，本轮“钱荒”明显不同，本轮资金成本大幅上升对短期利率的冲击小于6月末的“钱荒”，金融机构心态也更加平稳。但长端资金对实体经济造成的冲击将大于6月末的“钱荒”，无风险利率系统性上升之下A股市场短期内仍将震荡下行。

　　我们认为，本轮“钱荒”在季末结束后流动性对A股的冲击仍将延续。如果说6月末的钱荒终点可能是6月28日央行首次介入的话，那么本次钱荒对A股的影响将持续到明年1月上旬。

　　明年A股市场的第一波行情将由信用风险认识重建引发，目前行情正在朝着利率水平螺旋式上升的方向演进，第一波行情的转折点可能就要到来。考虑到在中长期利率高企背景下央行对流动性进行的干预可能将不及6月末“钱荒”时的效果，再考虑到当前钱荒对宏观经济前景的影响，本轮钱荒结束后A股趋势性行情不会形成，将对应主题投资的一轮系统性行情启动。

　　2013年是勇敢者的游戏，对应成长股行情，2014年市场第一轮行情的启动将对应政策主题行情，建议布局国企改革、新型城镇化和国防主题等政策性主题，收获在明年1月。

　　国泰君安

　　海通证券

　　安全至上

　　11月份国债、信用债收益率快速上升表面上源于金融机构调整配置，本质上反映金融系统资金链紧张和结构错配严重。利率上升从债市传导到回购、贴现、理财等利率的多米诺骨牌效应正在发生。回顾海外经验，美国、日本分别用16、17年完成利率市场化，两国股市估值均在利率回落后才开始趋势性抬升。中期看，经济增速回落才能出现利率下行拐点。短期平抑利率上行需看央行操作手段，央行目前仅使用SLO工具，资金紧张格局难以根本扭转。

　　2011年4-9月、2013年6月利率高企时股市均出现一波杀估值式下跌。对比过去两次，基本面上目前比2011年好的是通胀压力较小，情绪面上目前比2013年6月好的是投资者已经对资金利率高企有心理预期，且央行更早干预；2011年利率高企阶段，食品饮料、传媒、军工、农业、医药相对收益居前。2013年6月“资金荒”时食品饮料、医药、TMT类行业相对收益较优。宏观角度看，这些行业周期性弱，受经济波动影响小。微观角度观察，这些行业均是杠杆率较低的行业，利率攀升对行业影响较小。

　　短期寻求安全岛。资金利率高企背景下市场整体以避险为主，结构上相对安全的是弱周期的医药、受益于国内政策的泛农业、受益于美国复苏的电子。

　　西部证券

　　短期市场仍存压力

　　明年政策着力防风险。刚刚召开的中央经济工作会议淡化了经济增长目标，突出了保障粮食安全、调整产业结构、防控债务风险等方面的内容，印证了我们近期关于明年政策导向的判断，即政府稳增长的意愿下降，防风险、调结构、促改革将成为主要考虑。

　　另一方面，未来政府在基建投资方面的推动动力将减弱，淘汰落后产能和控制地方债务方面的压力较大。与此同时，国内消费与海外需求值得期待，工业品价格企稳有利于减轻企业去库存压力。未来经济增长总体温和，但短期内依然存在小幅放缓压力。

　　中期宏观资金偏紧张。明年政府稳增长压力不大，防风险、促改革、调结构将成主要考虑，相应的货币政策维持中性偏紧的概率较大。此外，美国QE退出与美元升值背景下，国际资本将可能回流美国，IPO重启以及不断累积的大小非解禁压力也将给市场资金面形成一定的压力。

　　短期市场仍存压力。总体来看，经济、通胀与企业盈利都将保持温和增长，深化改革有利于改善中长期经济增长预期，降低市场风险溢价水平。同时，政府稳增长意愿下降，防风险调结构动力增强，宏观资金面中长期趋紧。我们认为，短期市场仍存压力。

　　中信证券

　　紧平衡格局延续至春节前

　　流动性紧平衡格局延续至春节前，12月下旬将最为显著。上周发生“第二轮钱荒”，但6月末激烈的钱荒格局不会再上演，一方面，此次热钱流出的幅度与速度将低于6月，另一方面，大额的财政存款下放与6月时的情景也有所不同。但是宏观流动性紧平衡格局将维持至春节前，12月下旬最为显著：1)热钱方向发生改变，这个趋势将至少维持1-2个月的时间；2)12月央行大规模放松流动性的可能性不大，央行将主要采用SLO与财政存款下放等方式提供流动性，即使启动逆回购也可能只维持较小的规模，货币政策实质性放松可能需要等待至1月。

　　经济下行压力隐现，改革政策高峰暂过。一方面，本轮短周期复苏渐进尾声，9月以来基本面数据的预期差已经显著缩小，11月份中观高频数据冲突明显，而12月以来的高频数据显示经济下行压力隐现。另一方面，改革政策高峰暂过，预计下一波政策预期小高峰将出现在2014年3月左右的全国“两会”期间。

　　钱荒阴霾难散，多因素压制下未来市场即使出现短期超跌反弹，依然难改中期弱势。短期来看，消费主线更有配置价值，看好农业、医药、食品饮料等行业，其他如纺织服装、文娱轻工、餐饮旅游、商贸零售等消费类行业也可积极关注。

　　银河证券

　　资金紧张或有一定缓解

　　当前资金问题是影响市场的最主要因素，而资金紧张状况可能会得到一定程度的缓解。针对今年末货币市场出现的新变化，上周央行已连续3天通过SLO(短期流动性调节工具)累计向市场注入超过3000亿元流动性。目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元，为历史同期相对较高水平。央行还表示，已提示主要商业银行合理调整资产负债结构，提升流动性管理的科学性和前瞻性。这说明央行主动缓解资金紧张意图明显，以避免6月底出现的资金过度紧张状况。

　　此外，证监会表示将支持企业年金和职业年金通过专业资产管理机构积极参与资本市场投资，实现基金资产的保值增值。下一阶段，证监会将继续加快推动各类长期资金入市，努力推动各类长期资金与资本市场良性互动发展；从市场机构行为看，一些机构的结算时点并非最后一天，越接近年底兑现收益的压力会减小，相反一些机构重仓股可能得到资金照顾。因此，资金紧张状况可能会得到一定程度的缓解，虽然在春节之前可能还不会彻底缓解。

　　具体到本周，股指或有反弹，呈现小幅波动概率较大。若有反弹，前期跌幅较大的股票可能反弹相对较强，但更应注重对明年尤其是一季度的投资布局。

(责任编辑：DF083)