“2015年货币政策调控过程中可能需要出台一些刺激力度有所强化的措施。”近日，由中国社会科学院金融研究所组织编写的《金融蓝皮书：中国金融发展报告(2015)》对外发布，并提出上述建议。

　　社科院金融研究所所长王国刚在发布会上对媒体表示，我们提明年货币政策刺激力度需要强化，不是说要采取宽松或者是适度宽松的货币政策，只是说相比今年的“微刺激”力度要有所增强。尤其是从目前看，降准包括定向降准的力度不够，明年还要继续。

　　同时，所谓“刺激力度有所强化的措施”，还包括，M2的预期增长率可能有所调高，突破13%达14%左右；新增贷款规模可能突破10万亿元达11万亿元左右。

　　不应直接干预局部流动性风险

　　《报告》指出，2015年，全球经济仍将在进一步分化中发展。美元走强将影响各国和地区的经济走势，而欧元区和日本要走出衰退仍需时日。但近期国际大宗商品价格的持续下跌，将有助于抑制2015年的全球通胀，这为中国货币政策的调整创造了积极条件。

　　相对应的，就国内而言，随着固定资产投资增长率的下行、房地产市场的调整以及与之相关产业的二次调整，中国经济运行有着较强的下行压力，但GDP增长率仍将保持在7%，CPI增长率也将持续保持低位。这表明，在“新常态”运行中，我国经济增长率将在中高速区间展开，以利于经济结构调整和经济效益提高，从而提高经济运行的质量。

　　在此背景下，《报告》指出，不宜采取过于激进的扩张措施，应继续实施稳健的货币政策，同时可能需要出台一些刺激力度有所强化的措施，其中包括：M2的预期增长率可能有所调高，在14%左右；新增贷款规模可能在11万亿元左右，以保障贷款增长率维持在14%左右。

　　另外，CPI持续走低的条件下，如果CPI增长率在1%左右，那么可能下调存贷款基准利率2次左右，以降低实体企业的融资成本；在国际收支顺差数额减少的条件下，可能再次降低法定存款准备金率 (包括定向降准)，以缓解商业银行等金融机构的流动性压力。

　　值得注意的是，《报告》认为，货币政策下一步需要高度关注几方面情况。

　　首先，宏观经济政策取向应当更多地关注就业市场的变化，继续实施维持M2增长率相对稳定的货币政策，在此基础上，提高货币政策调控的前瞻性、针对性和灵活性。

　　其次，人民银行在运用货币政策展开宏观调控过程中，关注的重心应从短期金融稳定转向长期金融稳定，不应当过多、过广地对局部流动性风险进行直接干预，以免金融风险救助产生道德风险，导致金融稳定对央行过度依赖，损害央行的信用独立性。

　　最后，进一步落实金融改革的各项措施，积极推进我国金融体系的市场化改革进程，其中包括积极推进货币政策调控机制从直接的行政调控向间接的市场调控转变、存贷款利率的市场化改革、人民币汇率市场化形成机制的完善、商业银行等金融机构的业务转型和金融交易可兑换进程等。

　　《报告》认为银行不良或被低估

　　《报告》判断，当前银行业信用风险持续上升，不良贷款增速明显。2014年第三季度末，商业银行不良贷款余额为7669亿元，比上年末增加1749亿元；不良贷款率为1.16%，比上年末上升0.17个百分点。

　　如果只从数据看，银行业信用风险还不特别令人担忧。但若做一些结构和动态上的分析，信用风险的发展现状和趋势或许就不那么令人乐观了。

　　首先，从不良贷款数据本身来说，由于五级分类方法存在模糊性，在实践中，一些事实上已经形成风险的瑕疵贷款(如逾期90天以内)并未被算作不良，而是被暂时放入关注类贷款。也有通过展期，将原本可能发生的风险在时间上往后推移，而没有及时提现的情况，等等。而在监管当局严控风险，以及银行绩效考核与资产质量高度挂钩的现实条件下，银行一线也有一定的粉饰资产质量的动机。

　　此外，银监会所公布的统计数据只涉及商业银行，并不包含数量众多(目前超过2000家)的仍未改制的信用合作社，这些机构的资产质量应远低于商业银行。综合以上因素推测，《报告》认为，目前的不良贷款率数据或许有些被低估。

　　其次，局部地区和行业的风险状况相对突出。在整体风险依然可控的情况下，部分地区企业破产、企业主“跑路”的现象有所抬头，特别是在小微企业领域，由于银行大量使用联保贷款制度，一家企业违约很容易产生连带的负面效应，造成风险的扩散和上升。目前，周期性行业、产能过剩行业以及小微企业信贷领域，风险状况尤其值得警惕。

　　《报告》认为，更令人担忧的是，随着风险成本的显著上升，部分地区的银企关系开始明显恶化，这愈加强化了“融资难、融资贵”的难题，短期内难有根本性的解决之道。

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