股价暴跌

    网络股的暴跌，导致风险投资公司的收益大量蒸发。这也引发了投资人的不安，他们纷纷要求风险投资公司变现数百万，甚至数十亿美元的投资，以求落袋为安。

    Facebook、Groupon、Pandora、Zynga都是曾经炙手可热的业界新星，但股价的连日下挫却导致风险投资公司与其投资人之间的关系变得紧张起来。这些投资人以往很少打电话表达自己的看法，但现在却经常针对备受瞩目的互联网公司发表意见。

    本周二的市场令很多投资人再度受挫。由于业绩不佳，团购网站Groupon当天股价暴跌四分之一，导致该股去年11月上市以来累计蒸发的市值超过70%，也就是90亿美元。社交网站Facebook当天也下跌6%，目前的股价仅为发行价的一半。

    在一家公司IPO期间以及上市后6个月时，风险投资公司可以自由出售股票，或将其分配给自己的投资人，也就是有限合伙人。但很多公司都会持有数月，甚至数年，导致市值缩水。

    “我们给你钱不是让你拿着上市公司股票不放。”美国投资机构Venture Investment Associates母基金服务董事总经理、普林斯顿大学捐赠基金前经理克里斯·都沃斯(Chris Douvos)说。

    收益缩水

    这一情况让他和其他业内人士想起2000年破裂的互联网泡沫。彼时，有限合伙人的很多账面收益都来自于“只赚吆喝不赚钱”的公司，因此在泡沫破裂时，便顷刻消失殆尽。这一惨痛教训可能会导致有限合伙人采取一些游说活动。

    都沃斯表示，对于根据投资组合的价值制定开支计划的捐赠基金而言，“你已经花掉账面收益，收益现在已经消失了。”不过，这对捐赠基金的影响通常很小。

    风险投资公司的投资周期通常长达数年，因此很难估计股权价值的变化。很多公司可能会因为初期的低价投资而在互联网行业获得丰厚利润，但最近的暴跌却压缩了这些回报。

    截至周二收盘，KPCB对Zynga的投资价值已经较IPO时缩水4.5亿美元。以抢先入股Facebook而著称的Accel Partners，过去3个月的账面损失也超过20亿美元。

    Greylock Partners仍然持有Pandora 960万股股票，NEA持有Groupon 8750万股，KPCB持有Zynga 6520万股，Accel Partners持有Facebook 1.523亿股。

   但上述风险投资公司均拒绝发表评论。

    关系微妙

    当前的现状也折射出风险投资家与有限合伙人之间的微妙关系。尽管后者为这些公司提供了巨额资金，但真正决定投资标的、培育对象和退出时机的，还是风险投资家。

    如今，随着众多备受瞩目的互联网公司纷纷破发，很多风险投资基金持有的网络股价值最高已经较IPO时缩水三分之二。

    本周五，一些Facebook支持者将首次迎来解禁期，可以自由抛售手中的股票。但还有很多人至少要等到11月才能抛售。按照现有水平，投资人持有的股票价值仅略高于IPO时的一半。

    这正是导致投资人电话增多的原因。这些投资人都后悔自己错过了机会。Facebook的一家大股东表示，很多投资人都会打电话说：“希望能多看到一些Facebook股票。”

    KPCB和红杉资本等少数风险投资公司，通常都不会在IPO中出售股票，其他公司可能会出售10%至20%的股票。在禁售期过后，这些公司通常会定期处理股票，有的返还给投资人，有的则直接抛售变现。

    由于很多顶级基金不再募集资金，一些风险投资家认为，投资人能够投资他们的基金已经很幸运了，因此不应再对投资策略指手画脚。但部分有限合伙人的看法却截然相反：他们认为自己出了钱，风险投资家自然应该听取他们的建议。

    “我们不会向我们寻求建议，但如果你跟他们关系较好，他们还是会听。”基金顾问公司Hamilton Lane总经理麦克·凯利(Mike Kelly)说，他的公司为多家风险投资基金的客户提供服务。

    他和很多有限合伙人通常都认同在IPO后尽快退出，风险投资基金的收费政策便是其中的原因之一。风险投资公司通常会根据基金的总规模收取2%的管理费，再根据收益收取20%的提成。相比而言，专门投资上市公司的基金则只会收取几个百分点的费用。

    战略差异

    各家风险投资公司对于在IPO后持有多长时间的股票，有着不同的战略。

    那些喜欢长期持股的风险投资公司认为，卖出点可以帮助他们入股最优秀的私有公司，而这类公司经常吸引大量潜在投资人。

    “我们一直以来都有着在IPO后继续持有甚至买入股票的传统。”风险投资公司GGV Capital合伙人格林·所罗门(Glenn Solomon)说，“成长阶段的CEO都知道这一点，这也是他们选择与GGV合作的原因之一。”GGV Capital尚未抛售任何Pandora股票。

    坚持持有也有可能带来更好的收益。2011年5月以45美元的价格上市的职业社交网络LinkedIn就是一例。Bessemer Venture Partners、Greylock和红杉资本都没有在IPO中出售任何股票，使得他们在该股升值的过程中获得了更多收益。LinkedIn股价目前已经突破100美元。

    很多公司会逐步抛售或处置股票。自今年1月以来，Walden Capital每隔几个月都会将100万至300万股Pandora股票分配给投资人。

    “我们采取了谨慎、稳妥、缓慢的方式来处置股票，避免大幅波动。”拉里·马库斯(Larry Marcus)说，“我们很看好该公司的长期发展。”

    当然，与多数投资社交媒体股票的风险投资家一样，尽管股价下跌，但他和他的投资人仍然获益颇丰。Walden Capital买入Pandora股票的平均成本不到1美元，该股去年的发行价为16美元，现在跌至9美元。

    不过，即使风险投资公司已经通过某家公司获得了丰厚的收益，IPO后的损失仍会掩盖已经取得的成功。

    Accel Partners持有的Facebook股票价值约为31亿美元，IPO时约为57.9亿美元。NEA持有的Groupon股票市值也从IPO时的17.5亿美元降至4.819亿美元。KPCB持有的Zynga股票市值同样从IPO时的6.516亿美元降至1.956亿美元。