随着行业趋冷，尤其是私募股权投资基金（PE）回报率日趋下降甚至出现浮亏，PE、风险投资基金（VC）“不差钱”时代正在终结。

    过去两年，PE、VC行业的募资火爆，可谓“不差钱”。但自2011年下半年开始，PE募资难开始显现些许苗头。《华夏时报》记者近日采访获悉，约一年过后，募资冬天似乎真正来临，募资难已成为行业普遍现象。

    数据显示，今年上半年PE、VC行业募资总额比去年同期大幅下滑七成左右。二级市场的持续低迷，也浇灭了PE行业的火爆场面，PE募资难问题逐渐突出。

    PE/VC募集同比剧减

    A股市场IPO新政自5月底执行以来，52家新上市公司破发达22家，新股发行价和首日涨幅都出现趋缓的迹象。由此，也带来了PE行业回报率不断刷新历史最低纪录。

    数据显示，去年上市回报率为5.7倍，今年已降至1.48倍。记者注意到，8月8日上市的双成药业募集了6亿元资金，其背后的IDG资本、四维投资等5家PE机构的账面退出回报率最高为1.36倍，最低的只有0.71倍。

    二级市场好坏成为影响PE募集的重要风向标。根据市场公开数据显示，今年上半年，基金募集数量同比减少50%，募集金额更是同比减少70%。

    中华股权投资协会（下称CVCA）公共政策与研究总监国立波8月14日向记者指出，由于二级市场市盈率持续降低，估值倒挂现象时有发生，未来一年人民币基金的募集环境将面临挑战，而专注于投资Pre-IPO项目的成长基金在募集方面面临的挑战将会更大。

    8月初，CVCA对中国股权投资PE/VC行业从业者进行了问卷调研。国立波透露，从整体来看，中国PE/VC投资者信心普遍不足。

    据CVCA调研显示，对于募资环境，由于从本土有限合伙人（LP）募资难度加大，35%的投资者信心指数为3（信心最高值为5），而另外还有35%的投资者甚至低于这个水平。

    国立波对此表示，中国本土的LP以民营企业和高净值个人为主，他们的出资能力和意愿很容易受经济周期和货币政策影响，本土与PE/VC相匹配的机构投资者的缺乏，成为本土人民币基金发展的瓶颈。

    值得注意的是，调研显示，与本土情况不同，投资者对于海外LP募集能力的信心相对较高，有45%的投资者的信心水平在4到5之间，所有投资者的加权平均信心水平为3.26。

    虽然海外募资环境也处在调整和恢复之中，但在国立波看来，由于海外LP以成熟的机构投资者为主流，对于配置PE资产具有长期、相对稳定的战略安排，且融资渠道相对成熟和畅通，对于业绩好的基金管理团队来说，同募集人民币基金相比，募集美元基金相对容易和快速。

    根据全球第二大私募股本机构凯雷集团披露的数据显示，目前凯雷已通过旗下基金在二季度筹集了总计达39亿美元的资金。这也是自2008年以来，单一季度筹资规模的最高水平。今年以来，凯雷已筹措60亿美元资金，超过其在2011年全年的筹资规模总和。

    对宏观经济信心偏低

    CVCA的调研还显示，与两年前相比，投资者对当前中国宏观经济的信心水平普遍偏低，加权平均信心水平为2.58（信心最高值为5），选择信心水平1或2的投资者合计占51%，而选择信心水平4或5的投资者合计只占19%。

    国立波向记者进一步分析说，上半年GDP增速破8，创三年以来新低，GDP增速下降实际是这些年来以政府投资为主拉动经济已显乏力的征兆，而调结构、转变增长方式、促进民间资本在垄断领域里的投资又举步维艰，经济发展面临很多不确定因素，导致投资者对当前宏观经济信心不足。

    虽然投资者对中国乃至全球经济发展状况、基金募集情况并不看好，但对本土VC/PE的投资仍然保持较为乐观的心态。45%的受访者信心较高（在4-5之间），经加权平均计算的信心指数为3.32。

    国内外实践表明：VC/PE具有反周期投资的特点，宏观经济形势不好，往往给成熟的VC/PE投资者带来更多的具有吸引力的投资机会。但有42%的投资者对未来一年中国政府出台促进本土VC/PE政策的能力信心不足，又说明投资者期盼政府部门对于本土VC/PE政策扶持力度能力有待加强与提升。

    PE纳入监管之争

    正向社会公开征集意见的《证券投资基金法（修订草案）》（下称《修订草案》）中，涉及将PE纳入监管等内容，对此，CVCA总裁隋梅告诉记者,
他们就此和CVCA的会员单位有过很多沟通，“从业者都希望，不管谁来立法，不管是几个部门来监管，这个法要明确、透明、可操作性强。”

    记者注意到，8月12日，25家股权和创业投资协会联名上书全国人大常委会，反对将PE基金纳入《证券投资基金法》监管。25家行业协会由中国投资协会股权和创业投资专业委员会牵头，囊括北京、上海、深圳、天津各地的创业协会，这是《修订草案》6月进入全国人大审议程序后，遭遇的一次“挑战”。

    让25家PE行业协会反应激烈的条款，主要是《修订草案》第一百零七条：“非公开募集基金财产的证券投资，包括买卖或持有股票、债券，或者国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。”

    25家协会希望将这一条款修改为“非公开募集基金财产的证券投资，包括买卖或持有股票、债券，或者国务院依法认定的其他证券”。

    简而言之，两个版本的主要不同是证券投资还包括哪些品种，前者是证监会说了算；后者得国务院说了才算。

    目前，证券投资基金主要由证监会监管，阳光私募基金由银监会监管，而PE基金的监管权主要由国家发改委行使，一旦修订案通过，则由发改委、证监会两家共享。对于股权投资行业，目前发改委主导的“备案+行业自律式”监管模式。

    其实，PE是否写入基金法争议由来已久。中国人民大学法学院教授刘俊海认为，为PE行业立法并不等于强化监管，更多的意义在于赋权，明确基金管理人的信托义务，明确基金投资人知情权与管理权之间的界限，明确对赌条款的法律效力，明确创业投资企业投高新技术企业的税收优惠条款，这对目前燥热的PE行业是有益的。