IPO热潮退去后，谁能担负得起PE投资后的套现需求?越来越多的案例证明，PE盛宴之后的埋单重任正交付给上市公司。

不同于IPO退出，原本与企业风雨同舟同走上市路实现“共同富裕”的PE，如今坐在了谈判桌对面。为了PE顺利退出，给自己留下一张沉甸甸的账单，上市公司所支付的对价究竟值不值正在成为并购市场的新问题。

星星之火的并购退出

博盈投资的15亿定增案就是PE并购退出、上市公司埋单的一个最新鲜例子。公司以4.77元/股的价格向6名特定对象定增3.14亿股，募资15亿元用于收购硅谷天堂旗下武汉梧桐硅谷天堂投资有限公司100%的股权、Steyr MotorsGmbH增资项目、公司技术研发项目、补充流动资金。该定增案虽然机关重重，但其实质正是跨境并购基金以A股上市公司股权为对价实现顺利退出。

参与该并购案的并购基金人士称，该案是“融资、并购、整合、退出几乎在同一时点完成的经典案例”。据中国证券报记者了解，从跨境并购基金接触收购标的——SteyrMotors，到硅谷天堂实现100%控股，历时超过两年的时间;而最终选择博盈投资，则是在与众多A股其他柴油发动机龙头企业接触洽谈未果之后的选择。显然，这一并购基金始料未及的结果，造成了目前其退出对价不仅仅有上市公司的股权，甚至还包括控股权。

“并购基金的参与，能够解决上市公司对外收购的很多问题。”兴边富民资本管理有限公司总裁王世渝认为，正是因为并购基金具有相对优势，才让并购基金与上市公司存在天然的合作契机。他介绍，上市公司对外投资决策执行过程往往受到监管规则的限制，这方面的限制尤其是时间上的限制，容易令其错失并购商机，跨境并购更是如此。

博盈投资的故事刚刚开始，在这个时点言及操盘者的退出回报为时尚早。但如果博盈投资预期中的2013至2015年2.3亿元、3.4亿元、6.1亿元的天量业绩能够顺利实现，相信操盘者的回报将相当可观。

并购退出的回报低于IPO退出，这一直是并购基金难以回避的问题。最新的例子是苏宁易购[微博]对红孩子的并购，6600万美元的交易价格对于红孩子原PE股东来说浮亏明显，但这同时也折射出IPO退出的风险所在。

清科数据显示，今年第三季度31家上市公司IPO为其背后的75只VC/PE投资基金仅带来4.67倍的平均账面投资回报，剔除南大光电为同华创投带来的75.37倍账面回报后，第三季度IPO退出的平均账面回报水平为2.35倍，剔除极值后较去年同期5.38倍的账面回报下浮过半;海外方面，上市企业IPO为投资者带来的平均账面投资回报仅为1.1倍，仅在投资成本边缘徘徊。VC/PE机构拓宽退出渠道势在必行。