“深交所只是组织企业闭门会议来探讨创业板开闸后的业务，并不会主导落实此事。”程凡(化名)对ChinaVenture记者说道。程凡是一家国内大型券商投行部负责人，上文所提及的事宜即近日广受关注的“创业板针对互联网企业上市放低财务门槛”传言。

据程凡透露，目前创业板新股发行制度的修订确实明确了放低针对互联网以及高科技企业的财务准入标准导向，但对可能允许该类亏损企业上市的说法，程凡态度有所保留，“这毕竟牵涉到修改证券法”。

2013年的股权投资行业出现一定程度的分化，人民币基金在漫长的IPO暂停周期里叫苦不迭，美元基金则在中概股赴美破冰后相对从容。

但随着创业板在政策引导下主动向互联网企业伸出橄榄枝之后，国内的美元基金生态坏境或许会发生一些变化，投中集团执行总裁金建华表示，此前互联网公司在A股上市渠道不通畅，造成人民币基金在此领域投资案例较少，但未来美元基金在互联网早期优质项目上或会受到更多竞争压力。

一位知情人士向记者指出，国内一批先知先觉的PE/VC机构已在近一年多的时间里集中对高科技领域进行了布局，展现了很强的政策敏感性。

亏损企业上市尚存法律障碍

按照目前市场上披露出的信息，证监会已经初步拿出了比较完整的征求意见稿，其中重点在于拟允许互联网与高科技公司在未盈利的情况下也可以发行，硬性条件有三：主营业务收入超过1亿;新三板挂牌不短于1年;科研经费占收入比率3年均值不低于10%。

此前曾有媒体报道称，深交所召集互联网企业的闭门会议商讨降低创业板门槛事宜，并建议互联网公司不再引进海外风投及BVI结构。

对此，程凡便如本文开头般陈述，他透露，深交所并未主导召开会议商讨创业板门槛调降事宜，只是在一次与拟上市企业进行产业会议的过程中对此事有所提及，政策在制定与落实仍然还是权属证监会。

达晨创投执行合伙人肖冰则表示，中外合资企业也可以在国内上市，创业公司接受人民币基金还是美元基金的投资，取决于公司自身需求和机构资源。“只是募资策略上的不同，跟交易所一点关系都没有。”他称。

对于亏损企业登陆创业板，投中集团执行总裁金建华较早前便曾在ChinaVenture 2013券商直投沙龙中内部披露过这一消息，他指出，降低A股针对互联网以及科技企业的财务门槛，与未来注册制导向趋于一致，但他坦言，以政策手段在资本市场单独扶持某一个产业的做法，可能会引起一些争议。

启明创投主管合伙人甘剑平便直言，扶持政策的落实需要一个过程，未来能在何种程度上实现并不好说，并且在证券市场准入制度中使用非市场化的手段进行引导，其合理性也有待商榷。

程凡则在采访中着重提到一点，目前法律并不允许未实现盈利的企业在国内A股上市，一旦证监会为互联网企业开了口子，首先面对的难题就是修改证券法。

上海市东方剑桥律师事务所证券律师吴立骏对ChinaVenture记者表示，监管层此前确实有过推动证券法修改的表态，但从草案的提出到人大常委会审核需要一个过程，并且从中将盈利条款拿掉的话，“难度不是一点点”。

值得注意的是，金建华、甘剑平、吴立骏三位受访人在沟通过程中提出了相同的疑问——“为何只放开互联网与高技术公司的盈利限制?”

创投机构应对：从策略到格局

正是由于盈利条款的硬性限制，一直以来，很多优质的互联网公司只能选择复杂的股权结构设计，并远赴海外上市，由此引出美元创投基金在国内互联网项目中的巨大优势。

此次创业板举重若轻地抛出橄榄枝，或许会在不经意间大范围搅动国内VC行业池水。

启明创投在国内TMT领域的投资一直颇有心得，分管该行业投资的甘剑平向记者表示，启明此前在的互联网项目均是以美元基金的形式投出，但这都是出于产业链客观原因下的选择，一旦A股对互联网企业敞开大门，启明会做出相应对策。

“策略上，我们非常乐意募集人民币基金对国内互联网产业进行投资，比如我们投资的大众点评这种好项目，也支持他们在国内寻找上市机会。”甘剑平说。

作为典型的本土创投机构，达晨创投对此也抱持着开放的态度。执行合伙人肖冰坦言，以前互联网项目很难在国内上市，以前确实会回避。一旦政策落实，此类项目今后退出的速度将加快，会对达晨人民币基金策略产生影响。

美元基金与本土资本的博弈将从策略到格局，肖冰认为，以前人民币基金在TMT领域的早期投资并不多，但未来很可能会跟美元基金直接竞争。

“以前各有各的的玩法，但现在可能策略会趋于一致。”肖冰表示，尤其在项目和人才争夺上会直接产生冲突，在这个行业和阶段，竞争会比以前更加激烈。甘剑平则强调，应当注意互联网的行业属性，“全中国唯一民营、不靠政府扶持便达到1000亿规模的企业——腾讯就属于互联网产业，朝阳行业市场规模仍处扩扩张期，因此互抢份额的情况短期可能还不会出现。”

金建华对此指出，在资本供给更加充裕的情况下，会强化互联网产业内马太效应，竞争关系会更多出现在少数优质项目上。而行业整体估值水平，则有很大程度上取决于新政下的二级市场表现。

机构间的观点并非全然一致，而在布局上，一些机构更是展现出了惊人的政策敏感性，一位资深行业人士向ChinaVenture记者透露，南方一些中型创投机构，从一年前至今便持续在互联网和科技产业“进补”。

“这也正是上次那批借着创业板开板起来的创投机构，他们与券商以及监管层方面的关系是天然优势。”该人士表示。

新三板企业或受追捧

本次披露出来的意见稿中，另一条非常引人关注的条款在于创业板与新三板的对接。在新三板转板细则尚未明确的情况下，未盈利互联网公司可能通过新三板转板的方式登陆创业板的消息，给予众多机构与企业很大的想象空间。

一位业内人士对记者表达了他的担忧，一旦互联网和高技术领域未盈利企业从新三板到创业板的这一“A股直通车”打通，那么会否出现新三板挂牌互联网企业被集中追捧或炒作，甚至出现类似Pre-IPO的“Pre-新三板”模式?

肖冰对此认为，新三板挂牌对企业来说基本没有门槛，因此不存在“Pre新三板”模式的可能性。另外，由于新三板流动性较差，企业质地参差不齐，因此投资风向相对比较大，投资机构方面也未必会对所有挂牌新三板的互联网企业开出很高的估值。

“现在我们也鼓励达晨投资的项目到新三板挂牌。”肖冰称，未来会持续关注转板机制细则制定。

ChinaVenture记者也就此事求证了全国中小企业股份转让系统有限公司副总经理高振营，他表示，创业板门槛降低事宜和新三板转板机制仍然在等待证监会方面的文件指引，目前尚未有明确通知下来。