北京时间8月24日消息，深创投董事长靳海涛在ChinaVenture投中集团2012深圳中国投资年会主题演讲上表示，在VC/PE行业调整期内，上半年募资数量同比下降60.3%，募资金额下降77%，一些已募资金在二期基金三期基金中，LP出资也开始出现问题，推迟和放弃意愿强烈。

    去年5月份开始，靳海涛便开始强调PE暴利时代已结束，如今这一趋势越来越明显，靳海涛表示，PE行业整体盈利展望，从低风险高收益向低风险中收益转变，并且越来越有向中风险中收益转变的趋势。

    针对目前PE/VC当下募投管退的全产业链式调整期，靳海涛发表了自己的应对之道。

    募资层面，靳海涛认为，首先要加强母基金的建立，引入一些海外母基金管理和优秀直投基金合伙人，国家政策的大力支持;第二，加强专业基金募资力度，如信息产业、生物产业、新材料等专业性产业基金，第三，在投资阶段上，要加强配合，比如一些与直投基金相互配套的并购基金;第四，募资过程中应该慎选合伙人，不能入过去办，谁有钱找谁。第五，在组织架构上应该合理配置公司制和合伙制，两种制度各有优势，但在募资困难时期，公司制相比合伙制更加灵活，优势会更明显。公司制也能享受合伙制无法享受的很多国家优惠政策，还可以利用财务杠杆，通过银行贷款等方式，扩大募资渠道;第六，VC/PE机构要加强行业自律，VC/PE绝不是天上掉馅饼的好事，目前很多投资人这种意识误导投资人，对行业也会造成重大损伤，因此业内人士应加强自律，同时避免过分承诺。中国很多公司可能会募集平行式基金，在募集过程中要充分说明可能的冲突和应对方法。只有多方面努力，才能有助于募资难困境的缓解。

    而在投资策略层面，靳海涛认为，应该稳健审慎，选择精品。在投资增量下滑时，在存量上下功夫，对于存量的投资要做好管理和投后服务，帮助这些所投企业度过难关，从而提升项目的投资回报率。看项目时，应该多看、动态看、仔细看，投资进度上质量第一、数量第二，在当下投资低迷期，靳海涛认为，应该分散投资和联合投资相结合，鸡蛋放在不同篮子中，规避风险。对于具体行业，靳海涛看好互联网、信息技术、生物工程、节能环保、现代农业、高端服务和消费品，他表示，这些行业选择符合国家重点支持的战略性新兴产业，市场给与的二级市场估值也相对较高。

    “要追求企业成长的溢价，而不是资本市场的溢价。”靳海涛称，企业不可能始终维持一种超高的利润水平，在企业繁荣期一味抢项目哄抬价格，会加大风险，高PE时代已经远去，在具体投资中，靳海涛称，应给自己留有1倍PE的空间。

    而在退出方面，靳海涛表示，IPO还是主渠道。“如果并购退出变成首选通道，PE/VC行业就将处于黑暗。”靳海涛认为，只有IPO作为主通道，中国的PE/VC才会有生存和发展的空间，因此，业内人士应该和有关方面，积极保护好二级市场的发展。

    当然，还需要积极拓展并购退出渠道，靳海涛指出，并购退出应关注三个方面机会，一是已投企业和已投项目的并购机会，一些并购基金可以专门做直投和并购，二是训练通过并购退出的能力，三是帮助已上市企业和项目实现并购。

    此外，靳海涛认为，积极拓展PE二级市场和区域股权交易市场，也将成为构建比较完善、多层次资本市场的两个重要退出平台。

    在退出时机上，靳海涛强调要兼顾二级市场投资者，通过大宗交易砸盘式退出，将会对二级市场带来巨大波动，因此一级市场从业人员要加强行业自律，不能竭泽而渔。

    以下为发言实录：

    尊敬的肖主任、吕主任、陈总。各位同仁、各位来宾，下午好。非常荣幸在ChinaVenture首次的在深圳举办的投资年会上作发言。我想也跟我们很有缘分，这个酒店也是深创投的第二大股东酒店，所以这个年会正好在这儿举办我们也很开心。

    我想我今天发言的题目就是针对这次论坛的主题，我想谈谈在VC/PE调整时期，对募资、投资、退出方面的策略和思考。大家知道今年以来世界的经济形势不是很好，应该说是持续低迷。欧债危机愈演愈烈，中国的经济增速有所放缓。特别让我们感到比较严峻的是企业的经营状况普遍表现低迷，资本市场也不好，唱空中国概念依旧。中国的国际资本市场也是持续低迷。所以面对这样的环境，中国的VC/PE市场的表现，如果用四个字来表示的话就是差强人意。所以我们也认为目前处在一个这个行业的调整时期。

    从去年来看，从募资来看，上半年我们整体的募资数量同比下降了60.3%，金额同比下降了77%，我这里是引用的一个行业的数据。而且，我们也看到了一个是新的募资困难，过去已经募的资金2期或者3期的出资也放缓了。有一些股东，或者是LP，他们已经有一个推迟或者放弃的愿望。

    从投资来看，数量同比下降了48.6%，金额下降了63%。大致上今年上半年已经跌至了2010年的平均水平，大家知道2010年是金融危机的一个恢复期。从退出的角度上来看，下降的幅度也比较大，从IPO的退出幅度来看下降了50%，平均的帐面回报上半年是27倍，比去年同期下降的很多。所以我们看到这样一种现象，去年5月份的时候，当时我一直在讲PE的暴利时代已经过去了，PE的整个盈利的展望，从低风险高收益转变为低风险中收益，并且有向中风险中收益转变的趋势，现在我们对这个趋势看的越来越清楚。

    面对这样一种情况怎么办?我也想从募资、投资、退出的角度分别谈谈我的一些想法。从募资角度来看，第一个我认为应该呼吁母基金的出现，我们也希望一批在国外做过母基金管理和优秀的直投基金的合伙人，能够在这个时候挺身而出，使我们的这些具体的直投基金也有丰富的资金来源。当然，这里面也需要国家和大的机构给予支持。

    第二个建议是，应该积极争取募集政府引导性的创投母基金。目前的政府创投的母基金还是定向安排的基金，仍然比较宽裕，仍然处在热情高涨的阶段。所以去申请政府引导性创投基金相对比较容易。从深创投来看管理了政府的50支政府引导基金，这是一个主战场。今年以来我的募资是大规模的提升，跟我买利用政府主导基金有很大的关系。

    第三，我认为要在募集专业基金上下工夫。因为你有了一个专业基金的管理能力可能会赢得投资者的信赖和支持，而且你可以通过募集这个资金、管理这个资金的时候充分展示你自己的能力，也让投资人看的非常清楚。所以我认为募集专业化的基金现在也是非常重要的，这样的一些专业化的基金我个人认为一个是行业性，比如信息产业、生物产业、新材料等等。第二是投资阶段的，比如主要是初创期和成长期的，还有一些是跟直投基金相互配套的并购基金，我认为现在也是有用武之地的。如果你能够把你的商业模式阐述清楚，那么这些资金的募集比你不分专业、不分阶段会容易。

    第四，在募资过程中应该善于选择理性的、合格的投资人，而不是像过去一样一把抓，谁有钱就找谁。应该要慎重选择。

    第五，在整个的组织架构上应该合理的配置公司制和合伙制。我这里讲公司制有一些优势，合伙制有合伙制的优势，但是在募资困难的时候公司制可以展示它的优势，可能说它相对比较持久，不会像合伙制的界限定的这么死。第二个它可以利用国家的优惠政策，合伙制就没法享受这些优惠政策。更重要的是，它可以利用财务杠杆，通过银行的贷款支持，在你募资不理想的时候扩大投资。其实深创投前些年主要是靠银行支撑的，我们良好的业绩其实在相当一段时间里面是靠银行支持。假如我一开始是一个合伙制基金，那么原来的一些投资机会可能都不会拿的到。我的意思是在这样一个时期你去配置你的公司制和合伙。

    第六，在募资的角度也要坚持行业的自律。这样的一个行业自律就是要向投资人充分的揭示投资风险，不能把VC/PE描述成天上掉馅儿饼的好事儿，我现在看到仍然有人在募资过程中把它说成是天上掉馅儿饼的好事，你会对行业造成重大的损伤，因为你会误导投资人，等他们有困难的时候就会给我们这个行业泼很多脏水。还要避免过分的承诺，我现在看到有的人往我手机里发的短信，说我投资的这个项目95%都是可以IPO的，我觉得看了很可笑。但是他会用发短信的方式去向一些投资人推进，而且有时候还会说我的投资回报是多少多少倍，我觉得也是不大可能的。同时，要坚持用私募的方式去进行，不能用公开和变相公开的方式向不特定的对象去推进。在募集平行式基金的时候要充分说明可能发生的冲突以及应对的办法，因为中国的规模相对比较小，所以很多公司可能会募集平行式基金，这个时候就有冲突。那么对于这个冲突怎么解决，怎么克服，这个应该说明。

    以上是我对在募集资金调整期的一些政策和方法。

    第二，怎么样调整投资的策略?

    去年我们这个行业很多大家大局进军，有点像金融危机之前的08年。现在我觉得应该是稳健审慎，选择精品。在增量下来以后应该把工夫放在存量上下工夫，对于你这些存量的投资要做好管理，做好服务，来帮助他们度过困难，也使你已投的项目能够取得良好的回报。

    具体来讲，从投资进度的选择上我认为追求质量是第一位的，追求数量是第二位的。对要投资的项目应该多看、动态的看、仔细分析。而且我主张在这样一个时期，应该分散投资，应该联合投资，通过分散投资和联合投资来规避投资的风险，也不能把鸡蛋放在每一个篮子里。

    从投资行业的选择上，我认为要重点选择国家重点支持的战略性新兴产业，要选择成长前景好、发展潜力大的行业，要选择二级市场估值高的行业。具体来说我比较看好互联网、信息技术、生物工程、节能环保、现代农业、高端服务和消费品。

    从投资价格的确定上，我们应该控制投资价格高PE的，高估值的不能投，利润高、估值又高的要特别小心。因为一个企业是不是能够维持这样一个在高利润的情况下是需要认真判断，不能为了抢项目而哄抬价格，最后会导致危险。我觉得在你投资的时候应该留有一倍的空间，在二级市场你投的时候应该估值，应该留有一倍的空间。要追求企业成长的溢价，而不是资本市场的溢价，毕竟资本市场高PE的一个时代已经离去。

    从投资阶段的选择上，我认为整个投资策略应该是以成长期为主，特别要关注处在成长早期的项目，同时不断增加对初创期项目的投资力度。我认为只会做IPO的这样的投资机构是没有前途的，在调整和洗牌时期一定会被逐渐淘汰。投资，当然也要讲究行业自律。我觉得首先应该独立认真的进行调查，不能凭感觉仓促判断。

    建议尽量不要盲目跟随大盘机构，所以我认为每一个机构都要认真判断。其次，要坚持投资人利益最大化，在确定一个项目的投资价格的时候，应该留有足够的赚钱的空间，留有弥补亏损的项目成本的空间。我为什么提这个问题?我觉得我们也看到有一些机构是从管理人的角度出发的，他一味的追求量，而量大了以后我管理费是有保证的。我量大，我挣少点没关系，但是你这样的行为是对不起给你钱的这些LP。所以我认为当投资人的利益和管理人的利益发生冲突的时候，要坚持投资人的利益至上，这样才能保证我们这个行业健康、平稳的发展。

    在项目获取和投资过程中，应该坚持职业操守，反对哄抬价格，反对以提前借款的方式来做项目，反对过分的承诺来误导企业。

    刚才，我是在投资方面谈的一些调整时期的想法。

    第三，在退出的方面。

    首先，我认为IPO还是主通道。凡是并购变成首选的时候，我们这个行业就处在了黑暗，所以我想我们应该要坚持这个主通道，有了这个主通道，我们才有生存和发展的空间。所以，作为这个行业的从业人员，应该和有关方面共同建设好良好的二级市场。

    二、也要积极地去拓展并购的退出渠道。并购和IPO不太一样，所以你需要我们从业人员不断地去培养视野、培育资源，和培训自己的能力。我觉得在并购方面应该关注三个方面的机会，一个是投资有可能并购到的已投企业，或者已投企业的项目。我们看到很多这样的机会，但是由于没有并购基金，没有这样去做。所以现在我觉得这个基金当中也可以专门分为有的做直投，有的做并购。二，努力训练通过并购退出的机会。三，帮助已上市的公司去完成项目并购。上市公司的并购可能它们更有手段，当然我们的审批速度还比较慢。如果这个时候你对投资企业又比较了解，如果这个时间你帮助它们并购，也可以使你的并购的路更宽。

    三、要积极开展PE的二级市场。北京的京交所在今年上半年已经成立了一个PE二级市场联盟，这是中国第一个PE二级市场联盟。我也注意到了现在专做PE二级市场的基金也有了，虽然规模和数量还比较少，我觉得这个方面是会有一个发展的机会。股东，或者是LP的转换，这种投资项目的股东的意识很快会成长起来。所以我在跟肖主任说深圳也应该做PE二级市场这件事，我想这个也是一个退出的渠道，当然，也可能是我们另一些基金进入的机会。

    四、应该重视区域股权市场。当然是VC/PE退出，或者进入的地方。我们也期盼这些场外的交易市场能够不断地修改交易规则，能够吸引投资人，使他逐渐活跃起来，构成中国一个比较完善、多层次的资本市场，使投资、促进投资活动更加活跃。

    五、在退出方面也要讲究行业自律。VC/PE在IPO退出结构和退出方式把握上，应该兼顾投资人，以投资的企业和资本市场为利益，在二级市场上树立良好的名声和形象。也就是说当我们投资的企业的股票的一渐进之后，我建议不要马上采取大宗交易的办法马上退出，或者是采取砸盘的方式。我认为二级市场的人对我们有意见，这个意见有的可能是他们的观念问题，有的是行为问题，所以我们首先应该自律把我们的行为做好。同时，我们还要加强与二级市场投资人的互动，在各个方面来支持二级市场的健康的发展，大的机构应该在条件合适的情况下管理正在投资的基金，来形成上下游的良性互动，因为二级市场毕竟是我们的衣食父母，如果没有好的二级市场，我们这个一级市场也没法或。

    以上是我在退出方面和在调整时期的一些思考。谢谢ChinaVenture，谢谢陈总给我提供这么一个机会，在我们碰到困难的时候交流我的一些体会，谢谢。