奇瑞近日风头一时无二，从合纵连横广汽与捷豹路虎，到由国内汽车业自主品牌十强宝座跌落至首度亏损，纷扰不断之中却始终伴随着其上市与否的争辩。

连续三年发行中期票据融资54亿元，近年连续三轮增资扩股同样融得54亿元，截至目前却仍背负173亿元短期债务，而应收账款与存货占总资产比重今年上半年已达16%，资产负债率更是长期处于70%高位运行。

曾几何时，国内PE巨鳄曾轮番抢食奇瑞股份，如今在IPO泡沫即将破灭之际纷纷选择抛售，提前离别伤心斩仓。更有1亿多股份挂牌一年多却无人问津，令人慨叹奇瑞何以至此。

插上草标

连年冲击上市未果，瞄准奇瑞IPO的PE难以静观其变，开始主动寻找第二条逃出生天之路。

时代周报记者从北京金融资产交易所(以下简称“北交所”)了解到，融德资产管理有限公司(以下简称“融德资产”)从去年11月11日开始挂牌出售的奇瑞1650万股股份还有不到一周时间就将到期，在长达一年的时间里并未成功交易，挂牌方选择延长挂牌，直至征集到意向受让方。

事实上，早在去年的8月8日，北交所就曾挂出奇瑞的股权售卖公告，选择匿名的“某公司”拟转让奇瑞股份3333.6万股，占奇瑞总股本的0.838%，挂牌价格为1.87亿元，合计每股5.6元，并且要求一次性付清。

时代周报记者查阅奇瑞汽车2011年度第一期中期票据募集说明书发现，与挂牌股份一致的恰有三家股东持有3333.6万股，分别是上海科宝股权投资有限公司、张家港中科汇鑫创业投资有限责任公司和江西中嘉投资有限公司，其持股比例均为0.859%。而2012年度第一期中期票据募集说明书亦显示，上述三家股东持股份额并未发生变化，仍然持有3333.6万股，可见如若是该三家PE转让奇瑞股份，则显然并未成功。

而就在融德资产挂牌即将到期之际，时代周报记者从北交所获悉，其控股母公司同为“华融系”的中国华[0.08 1.25%]融资产管理公司也有奇瑞股份要转让。

“他这个股权一共是一亿股，还有一个8350万股是在华融资产管理公司下面，现在没在网上挂着，过一阵会出来，要一起转。”北交所石经理如是说，“去年底挂的，一直到现在都没卖出去。”

如以公开挂牌的上述三家股东转让的股权比例来看，从去年起至今至少有3.35%的奇瑞股权在挂牌等待转让中。不同的是，按照融德资产挂牌价7672.5万元计算，“华融系”的转让价格是每股4.65元，一旦全部一次性转让成功，受让方须支付4.65亿元。而与奇瑞从2007年开始的三轮增资扩股引入资金量相比则只是杯水车薪，众多PE的加盟为奇瑞合计融资额高达54亿元，个中还有多少热钱在期待着涌出则不得而知。

“PE的纷纷进入，看中的是奇瑞成功上市后的获利退出。然而，由于低盈利能力和高负债水平，奇瑞IPO一度延迟。PE通过上市退出的期望遥遥无期。”中投顾问高级研究员李宇恒对时代周报记者分析，“与此同时，奇瑞不断加大投资、研发力度，资金需求持续巨大，阻碍IPO上市的条件短期内无法解决，PE机构开始退出。”

不过，从转让价格或许可以窥出热钱涌动的急切之情。2009年5月新天域成长(天津)股权投资企业(以下简称“新天域成长”)与瑞创投资签订股权转让协议，以每股3元的价格转走奇瑞2750万股股份。三个月后，大连汽车工业投资有限公司(以下简称“大连汽车工业”)和开封新区基础设施建设投资有限公司(以下简称“开封基建投资”)，各以13亿元入手奇瑞1亿股，作价每股13元;去年6月，常熟港口开发建设有限公司(以下简称“常熟港口开发”)仍以20亿元购入1亿股奇瑞股份，折合每股20元。而此番参照华融系每股4.65元的挂牌价，不免伤痕累累。

“董事长尹同跃都多次在公开场合表示暂不考虑上市，我们还怎么跟?”有PE人士一语道破玄机。自然被插上草标等待售出的奇瑞股份亦在情理之中。

资金之渴

今年以来奇瑞与捷豹路虎和广汽的合作项目都属于利好消息，不过上半年的首度亏损显然又冲淡了这一良好预期。在2009年起连续三年盈利之后，奇瑞汽车在今年上半年一度亏损达3.79亿元。

奇瑞汽车2012年1-6月财报显示，营业总收入为137.78亿元，较去年同期206.22亿元，同比下滑33.19%;净利润为-3.79亿元，而去年同期则接近2亿元。这一数据也被广泛解读为奇瑞首度亏损，事实上在2011年奇瑞营业利润已经出现4.15亿元亏损，但却被由政府补贴为主的营业外收入5.94亿元掩盖。

同样数据为负值的还有经营性现金流净额，去年底和今年上半年奇瑞经营活动产生的现金流量净额分别为-47.46亿元和-21.38亿元。奇瑞在今年中期票据募集书说明中认为“近三年经营活动现金净流量总体呈现下降趋势”，而个中原因主要是“对营运资金的需求增加”。

不过这些似乎都不能阻止奇瑞扩张的雄心。奇瑞表示未来三年的资本支出均将保持在40亿元左右，主要投资项目有整车项目、发动机项目、变速箱项目、新车型研发项目等。

11月18日奇瑞捷豹路虎项目正式获得国家发改委批准，在江苏常熟奠基，总投资109亿元人民币。而几乎就在同时，奇瑞也与广汽签署了一份框架协议，合作内容聚焦在技术领域，并不涉及资本，而这才真正是奇瑞当前的软肋。

属于资本密集型行业的汽车制造业无钱寸步难行，而依照奇瑞近三年资产负债率一直高于70%，今年6月底甚至一度达到75.99%，愈加难以为继。

此前多家PE入驻，看好奇瑞短期内上市，一定程度上也是赌奇瑞的融资之路在IPO。然而，奇瑞董事长尹同跃最新表态显然泼了一盆冷水：“虽然今年5月份曾经说过奇瑞正重启IPO，但依目前资本形势，再谈IPO并没有什么必要，做好实业才是头等大事。”

在上市进程数度中止期间，奇瑞于2010年选择加入中国银行间市场交易商协会并在最近三年间发行54亿元中期票据予以融资。

“除了PE机构的投资外，奇瑞仍可以通过银行贷款和发行票据的方式融入资金。”金融研究员李宇恒分析认为，奇瑞具有各商业银行大量的授信额度，但银行贷款成本相对较高，将加大其财务压力。通过票据融资是一个相对较好的选择，但融资额度相对却比较少，并不能满足奇瑞当前的资金需求。

此外，截至今年3月末，奇瑞的应收账款已达54.25亿元，占总资产的比重为9.48%，而截至上半年存货为40.46亿元，占总资产的比重6.91%，二者合计占总资产比重达16.39%。今年6月底的货币资金只有53.45亿元，短期借款则高达172.72亿元。