“钱越来越不好找，冬天可能真的要来了!”

近几个月来，南都记者辗转采访多家本土人民币PE，均从其基金合伙人口中不断听到类似的感叹。与前两年各家人民币PE几乎每年募一期、一期规模动不动就超过10亿的火爆行情相比，今年的新募资不仅体现在周期的延长和规模的缩小，更严重的是，原本已经完成募集但要分2-3期到账的基金，也出现了因个人LP反水而导致资金无法到位的情况。

新钱进不来，原以为落入口袋的钱还在减少，这让靠管理费和业绩分红为生的PE投资团队不得不使出浑身解数“肉搏”募资。与此同时，尚处在萌芽期的民营母基金(FOF)也开始从中寻找发力机会。

募资青黄不接

“募资难?是前两年太容易了吧?!”一提起这个最近行业内的热门话题，柳阳就笑着对南都记者说。柳阳，杭州鼎聚投资管理有限公司合伙人，他同时也是另一只民营母基金(FOF)的合伙人。这样的双重身份，让他对于行业内盛传的“募资难”现状有着颇为不同的看法。

在柳阳看来，2009年10月创业板开板所创造的财富神话，的确给当时部分PE机构带来了超乎人们想象的回报，也让越来越多的人对于PE行业整体回报率的预期变得愈发高涨。这一投资心理的变化，叠加上当时“四万亿计划”的刺激作用，最终引发了大量热钱涌入PE行业。

另一个民间游资进入PE市场的明显标志是在2010年和2011年这两年间，不仅有大量的商业银行和第三方理财机构将各种各样的PE基金包装成高端理财产品推荐给客户，同时诸如房地产或外贸行业背景出身的个人出资人进入PE行业的也不在少数。

“这些人多多少少带着一点投机的心态。一方面，心想着明年后年还能从银行拿到同样数额甚至更多的贷款，所以手里的这笔钱放着也是放着，不如拿来做投资;另一方面，也是被一些PE机构在宣传回报时被误导了。”宁波一家民营母基金合伙人韩飞翔向南都记者这样描述这群个人LP的心理。

可以说，正是这种不成熟的投资心理，为眼下募资难的现状埋下了伏笔。

经过2010年和2011年两年时间，创业板上那些曾经的“财富神话”或以跌破发行价或以市值对折萎缩的方式宣告破灭，人们对于PE机构的回报预期也开始迅速回落。“当很多人回过头来发现，用五到七年的时间来换取两三倍的回报，好像也不是特别具有吸引力之后，那些潜在的出资人率先悉数捏紧了手中的钱袋子，于是，商业银行和第三方理财机构也跟着调低了推波助澜的热情”。

不过，这还不是最坏的情况。进入2012年，受到经济大环境迟迟未转暖的影响，地产、外贸等行业形势急剧转恶，那些自身企业资金流开始吃紧的个人LP们为保主业，不得不停止继续投资的步伐，有的甚至急于撤出已投入的资金。

韩飞翔向南都记者表示，他所在的那只母基金已经与国内三十余家PE/VC机构建立起长线联系，一旦出现个人LP第二期第三期资金无法到位，这些机构就会在第一时间通知韩飞翔，询问他是否考虑接盘。截至目前，韩飞翔所在的母基金已操作过多起此类接盘。这尽管对民营母基金来说，是个迅速抄底进入市场的好机会，但也从另一个侧面反映出PE机构在募资环节面临的重重障碍。

按照经纬中国管理合伙人徐传陞的说法，中国的PE行业从上世纪九十年代末开始起步，经过近十年的狂飙突进，突然掉进了一个青黄不接的困境中：投资人还没有完全成熟，募资和退出的渠道也不够宽广，整个基金也还没有很好的业绩来证明自己有好的退出，而募资不过是这一困境的表象之一。