内外征战急抱“大腿”

“募资的问题，仅是行业进入调整期的一个开始。不过，很多走势已经可以看出一些端倪了。”在接受南都记者采访时，深圳松禾资本创始合伙人罗飞意味深长地说。

根据清科研究中心发布的数据，在2010至2011年两年间，共有280只可投资于中国大陆地区的人民币私募股权投资基金完成募资，总募资金额达340.86亿美元。但这一数字也同样反映出，人民币PE基金虽数量众多，规模却不大的特点。

“你几乎可见，在市场最热的那两年，只要有些背景，或是有忽悠能力的团队几乎都能募到一点儿钱。不能否认这样的团队一定投不出好案子，但从募资的角度来说，这一两年间突冒出来的许多小团队，最终或因缺乏持续募资的能力而走向枯萎。”青云创投董事总经理徐政军如是对南都记者说。另一方面，对于那些已经积累起一些品牌效应的投资团队来说，现在则正在使出浑身解数，备粮过冬的关键时期。

据南都记者了解，以九鼎投资和鼎晖投资为例，二者不约而同地采取了将原有募资部门独立出来，成立财富管理中心的做法。鉴于上述两家基金公司均拒绝了南都记者的采访，有业内人士猜测，九鼎和鼎晖这样做的动机，一来可能是过去长期通过第三方理财机构和商业银行募资，对高昂的发行费用不堪重负，因此改为亲自上阵;二来也可能是期望借助自建募资渠道，而与LP们达成更直接有效的沟通。

与九鼎和鼎晖决意继续深耕本土LP市场不同，近年来，也有不少纯本土DNA的人民币PE机构开始尝试性地征战海外LP市场。这其中既包括了曾经募集过美元基金的永宣创投和达晨创投，也陆续添加进了中科招商、同创伟业、东方富海等正在或计划募集美元基金的本土PE机构。

徐传陞向南都记者预言，“再过三五年，国内的PE机构将不再严格区分为谁是人民币基金、谁是美元基金，同时管理两个币种的基金将成为各家主流PE机构的标配。”

不过，在纪源资本合伙人符绩勋看来，纯本土人民币PE投资团队要征战海外LP市场却并非易事。首先，以美国为例，2008年后虽经政府多轮经济刺激政策影响，但LP们的投资策略仍偏保守，总出资额不大且分散到多个投资团队成为主流。“只不过是因为他们多为机构LP，具有持续投资的能力，而不会像国内的个人LP一样，一下子全涌进来又一下子都退出去。海外机构LP有自己的一整套投资组合，通常来说，投放到PE这块的资金不会超过其总资产的20%。”符绩勋对南都记者说。

其次，如果没有海外募资专业背景人员的配备，纯本土的人民币PE投资团队也很难真正打入海外LP圈子。南都记者了解到，以参与京东商城最新一轮融资的安大略教师退休基金为例，它同时也是很多PE的LP，而像这样资金实力雄厚(旗下管理资金超过1100亿美元)、资产负债期长、能提供像IPO募资这类长期资本的基金，非一线美资GP很难联系并获得它们的青睐。

同时，外资LP对投资团队的要求也相对较高。徐传陞坦言，除了更关注投资团队中早期而非Pre-IPO的投资能力，在投资前需要完成极为详细的尽职调查之外，外资LP亦格外关心投资团队内部业绩分红的比例，即Carry怎么分。

“Carry的分配比例，是最直接判断一个投资团队内部哪些合伙人居于核心地位的标准。外资LP希望看到最核心的合伙人拿到最大比例的Carry，这样不仅有助于整个投资团队的稳定，而且在投资风格上也不会轻易发生变化。”徐传陞向南都记者解释，“有的外资LP还可能在投资合同里约定，如果哪几个核心合伙人离开，它们将有权解散这支基金。”说完这些，徐传陞耸耸肩自语道，“没办法，谁都知道外资LP更稳定可靠，但你要拿到他们的钱，就必须符合他们的要求。”

而就目前情势来看，或许正如深圳达晨创投总裁肖冰所言，如果能傍上社保基金或是其他商业保险机构这样的“大款”作LP，自然是最稳妥而安全的过冬方案。只可惜这样的“大腿”，受到其对于投资团队注册资金规模、管理资金规模以及退出项目数量等硬杠杠的限制，并非众多中小型人民币PE机构能抱得上的。