一度火爆的私募股权投资(PE)热潮已然退去——随着二级市场的低迷及一级市场的竞争日趋激烈，中国的PE业开始步入冬天。

整体利益“大蛋糕”变小，作为PE行业“当事人”，基金投资人(LP)与基金管理人(GP)“分蛋糕”矛盾凸显。部分LP强势介入基金管理，GP也寻求自身的变革。

此外，资本市场格局发生变化，LP投资人的构成应声而动，其投资领域亦发生改变。

LP嬗变

PE曾经的暴利很大程度上来源于IPO，但成也萧何败也萧何，随着IPO通道日趋拥挤，单一的退出渠道直接限制了PE行业的盈利。

2012年5月以来，上证综指徘徊在2000点附近，A股IPO节奏明显放慢，主板、中小板和创业板的发审会频率都在降低，过会和发行的节奏在放缓。

数量下降的同时，回报率也呈下滑趋势。境外IPO的回报率在2010年达到了8倍左右，到了今天几乎没有回报率，甚至是负回报;A股回报率也从最高峰的十几倍，降到目前的4倍，二季度只有2倍。

退出问题困扰之下，募资难逐渐显现，并成为摆在投资人面前最大的困境。

数据显示，PE的募资环境在2012年以来有了一个大幅的下滑，成立的基金总数从去年的503家到现在的63家，总募资金额从2011年的495亿美金到目前的125亿美金。从2009年开始，人民币基金募资基金的数量以及金额也有一个大幅度的下滑。

诸多创业人士称，这与LP的投资策略转变有关。由于IPO批量造富的风光不再，有些LP更愿意自己去投比较中意的精选项目，而不是把钱撒给一般合伙人(GP)去追求规模效应。另外，LP即使要选择GP，也更看中其已有的项目储备。

一家基金管理公司负责人表示，“我们以前募集基金，LP经常开口的第一个问题就是能给我几倍回报?”

“但现在LP至少会站在经济增长周期、企业发展规律的角度来考虑问题，询问目前的经济环境下基金回报率大概能在什么水平?基金存续期设计方面，他会询问上市排队、企业增长波动等因素，基金存续期内能否兑现?”

而对回报率期望值的理性尤其明显。尽管从这样的LP手里拿到钱不容易，但只要真正投到基金，基金会更放心也会更用心去做让基金利益最大化的投资，而不是被快钱追着赶着去做投资。