几天前，一度被国内外评论界高度赞誉的“PE工厂”——昆吾九鼎资本管理有限公司在创投界掀起了轩然大波：医药合伙人被证实出走自立门户。更有评论者在福布斯中文网上撰文认为九鼎的前景不容乐观。创投企业陷入困境不是新话题。在IPO冰封长达一年之后的今天，能频繁进行交易活动并在浙江省股权投资协会登记在册的创投企业已不到百家，创投热潮快速冷却，看似巨大的困境其实蕴藏着新机遇。

    “在资本市场成熟的国家，投资早期企业的VC、投资发展中后期成熟企业以求尽快上市的PE，以及帮助企业进行整合重组的并购，这三种投资形式应各有天下，并呈现出‘两头大、中间小’的状态。”浙江财经大学MBA社会导师张银成表示，近年来“人人做PE”的不成熟格局正被打破，这也是创投行业成长必经的阵痛期。

    以VC业务为主的创投机构，眼下受IPO暂停冲击较小。在其他创投企业裁员、关闭的大半年里，主做VC业务的浙江赛伯乐投资管理有限公司总裁陈斌依然在为进一步充实业务团队中的中层、核心骨干而物色人选。同样以VC业务为主的浙江华睿投资管理有限公司合伙人康伟透露，华睿的投资项目基本都还没有到期，因此基本未受影响。

    “把钱投向更早期的企业或专注投入某个领域，会成为创投企业未来转型的两个主要方向。”有业内人士指出，大量原本以PE为主要业务的创投机构，正在将业务转向为投资成长型企业的VC模式以及投资创立初期企业的天使投资模式。

    作为天使投资人，浙江鼎聚投资管理有限公司合伙人柳阳说，在他投资的企业中，注册资金最少时只有20万，但及时的热钱流入和悉心的战略梳理，使得这些企业中的一些实现了月营业额最高增长300%以上。

    柳阳说，洗尽铅华的投资环境预示另一种春天——投资人和中小企业的春天。

    与此同时，行业布局自我调整的脚步也在加快。尽管还握着44个未退出的项目，浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司董事长袁维钢肩上的担子却没有那么沉重，作为省内最早且如今唯一一家发行并购基金的企业，天堂硅谷自2009年就已开始调整战略目标，目前VC、PE业务则降到其整体业务量的三分之一。

    野蛮式PE终结了？

    有人预测，明年创投企业中8成以上不合格者将出局

    在200多个尚未退出的项目面前，九鼎似乎也已无力招架媒体对医药合伙人禹勃出走、公司资金出现问题等各种质疑。

    从20人到500人，九鼎的员工在全国遍地开花。但不多久，以业务开发人员为主的员工离职现象日趋严重，目前流失率达40%。近日一不愿透露姓名的业内人士向记者透露，一位九鼎高层在前往他的公司参观时也提到了“管人难”。

    九鼎创投因以量取胜的特点被业内称为“PE工厂”。近日，《中国经营报》一篇报道指出，九鼎目前投资企业已达200家，但成功退出的案例不足十分之一。福布斯中文网有文章认为，九鼎交易目的都是为了套利公众市场与私人市场间一贯巨大的估值差，即PE入股时的倍数和预期IPO退出时的估值差。

    “2009年到2011年激增的那些创投企业，怀抱的心态大多如此，所以目前创投企业中的多数在做PE基金。尽管从业务上来说，PE或VC都属私募股权投资，但做这些业务的人基本上不募资，而是找到可以上市的企业用自己的钱投资。然后在企业包装上市后迅速退出回笼资金。”一位从业5年的创投界人士告诉记者，创投企业在国内成长不过十年，在天使投资、VC、PE、并购四种股权投资类型中，以帮助中后期企业上市为目的的PE占比量达到9成以上。然而这种最急功近利的投资形式会带来“不良后果”，一些企业在上市后业绩立刻“变脸”，无论对于实业市场竞争还是投资股市的股民来说，都不利。

    “从这个角度来说，IPO闭闸从而调控创投行业布局，无论对实体经济还是创投行业的发展都有益处。”浙江赛伯乐投资管理有限公司总裁陈斌预测，到明年，8成以上不合格的创投企业会被淘汰出局。

    “由PE转向并购”会成趋势？

    浙江有企业已经手握5个并购基金

    九鼎医药合伙人禹勃出走另立门户的新闻将九鼎推向风口浪尖。然而更让人关注的是，禹勃开始做医药类并购基金，这似乎与从去年下半年开始就声音不断的“并购热”不谋而合。

    “很多人都说PE项目也可以通过并购方式退出，实际上谈何容易。做一个并购案，首先要找到合适的有意愿的企业，此外团队调整更关键，要由‘主要以金融背景的人才组成’转向‘以产业、金融背景的人才并重的团队构成’。”浙江财经大学MBA社会导师张银成在上海也拥有一家创投企业，他认为，目前在“募投管退”四个创投环节中，此前的主流退出渠道IPO暂时不通，并购这条出路无疑将成为下一个发光发热的渠道。

    记者从浙江省股权投资协会了解到，目前浙江真正发行并购基金的企业只有天堂硅谷一家。

    “2010年，我们成立产业整合部，专门探索实践产业整合。”天堂硅谷董事长袁维钢表示，2009年天堂硅谷就对行业泡沫有所担心，因此在2010年主动放弃很多机会，将业务延伸到产业整合与并购重组。

    目前天堂硅谷手中已握有5个并购案，其中包括已经公布的三个并购基金：除斯太尔海外并购案，2011年成立的大康牧业并购基金第一期1.5亿的资金已全部投入完毕，第二期1.5亿会在今年年底投完。2012年，又分别与一家医药和一家文化类上市公司合作成立并购基金。此外，天堂硅谷开辟了新的夹层投资业务，未来还将延伸到不良资产处置、资产证券化等领域。袁维钢告诉记者，天堂硅谷业务团队目前在50人左右，PE团队缩减到占比1/3，而并购和金融业务团队扩张到15-20人。此外袁维钢透露，天堂硅谷正在参与筹建一个非上市公司并购上市公司的并购基金，总规模6.5亿。

    不过，由PE转向并购似乎不是多数创投企业想做就能做的事。

    “与资本市场关联的并购需要与政府、机构合作，各方的优势互补至关重要。”袁维钢说，创投企业业务转型，决策流程、激励机制、人才管理等都必须跟着转型，只有打造一个讲诚信的组织体系，才能可持续发展。

    “天堂硅谷也是筹备了两年多时间，才开始正式接触并购的。”袁维钢表示，此前曾有合作对象发出并购合作的邀请，但因当时没有经验他们不敢贸然接受。

    “人人做PE”的不成熟格局正被打破

    预示中小企业融资机遇增大

    浙江鼎聚投资管理有限公司的创始者柳阳对眼前的冷峻情景有不一样的解读。他认为换个角度看，这场寒冬会给投资人和中小企业带来春天。

    作为一名天使投资人，目前柳阳投资的企业多为企业成立最初期，有的甚至仅有一个创业想法。

    张先生的网页游戏运营公司目前每月来自游戏充值的收入已经超过1200万元。他说，这一切都因为几年前遇到柳阳开始，当时“一穷二白”的他，手下的团队也只有他自己，根本入不了银行、大多创投公司的“法眼”。但是柳阳的团队认可了他的想法，并注资100万元。

    去年，一家注册资金仅20万的化妆品代理企业被柳阳看中。在柳阳团队的帮助下，该企业一步步进行战略转型，其中包括创立自己的品牌、销售渠道转到线上等。今年单月营业额增长达到300%。

    “这一轮淘汰赛会把很多投机分子扫地出局，低谷并不代表不赚钱，只是难易程度有变化。”浙江省股权投资协会副秘书长陆鹏飞认为，看似行业寒冬实则蕴藏机遇，PE难迫使企业转变，行业布局也向立体化的良性方向发展。投资早期企业、专注行业，成了眼下求生存的创投企业转型的方向。

    而这种转型意味着创投机构的注意力开始转向成长初期、甚至初有雏形的小企业，这对目前急需融资的中小微企业意味着更多的融资机会。