下半年，资金募集颓势仍将延续，但以政府引导基金为代表的政府财政资金的进场将缓解对募资困境稍有缓解

    2012年上半年，全球经济走势忽明忽暗。在如此的宏观经济背景下，中国VC/PE市场上半年表现依旧不尽人意，募、投、退继续回落。下半年，资金募集颓势仍将延续，但以政府引导基金为代表的政府财政资金的进场将缓解对募资困境稍有缓解；投资方面，VC/PE机构将对潜在投资项目更加谨慎，从求量转为求质，同时也将加大对中、西部地区项目的关注；退出方面，随着二级市场估值回归，IPO退出不畅，VC/PE机构将丰富其退出方式，另外，场外市场的建设与完善不仅能为VC/PE机构拓宽退出渠道，也能为其带来更多投资机会。

    股权投资行业加速“洗牌”

    为打击非法集资、规范国内股权投资市场发展，去年12月8日国家发改委发布了《关于促进去权投资企业规范发展》的通知，监管部门对股权投资行业的监管力度不断加大、监管要求进一步提升。

    伴随着国内经济的通货膨胀，股权投资行业前几年经历了“全民PE”的空前盛世，然而，由于缺乏相应监管，该行业也可谓是经历了“野蛮生长”阶段。对利益的追逐使一些机构盲目扩张，项目之争硝烟弥漫，竞争的剧烈推高了一、二级市场估值，行业环境逐步恶化。

    政府对股权投资市场的规范与整顿使本就面临挑战的行业“雪上加霜”，VC/PE机构募、投、退环节均承受巨大压力，股权投资行业进入了“洗牌”阶段。

    值得庆幸的是，就在股权投资市场募资遭遇困境之时，以政府引导基金为代表的财政资金这边却“风景独好”，上半年成立的多只基金均有政府财政参与，表现相对活跃。在经济“内忧外患”背景下，为改善股权投资市场资金来源问题、创造行业发展的良好环境并加以引导，2012年下半年预计将有更多存量财政预算和国有机构将参与到股权投资领域。

    机构投资逆境中孕育生机

    2012年上半年，宏观经济阴霾密布、行业竞争加剧、投资环境恶化，使VC/PE机构投资难度不断加大，投资活跃度也随之下降，投资数量及金额双双呈现大幅下滑。另一方面，募资的不景气也使得VC/PE机构不得不减缓投资速度，严把项目质量关，选择真正能够持续盈利能力的企业。值得注意的是，上半年股权投资在北、上、广等东部沿海地区依旧活跃之余，还加大了对中、西部地区的关注，这对拉动当地经济增长、缓解投资地域性失衡现象具有重要意义。随着“证监会对西部拟IPO项目优先审核”优惠政策的浮出水面，相信VC/PE机构投资策略会逐步发生改变。

    虽然部分创业板上市企业持续盈利能力不佳、业绩变脸现象频现，再加上证监会对IPO审核的趋紧，使得二级市场估值理性回归，但也同时形成对一级市场估值的倒逼，从另一方面而言，对VC/PE机构可谓是有利的投资机会。另外，机构也可发掘募资困难的首次成立基金及欲撤离中国业务的海外基金间蕴藏的投资机会。

    此外，今年3月政策对民资的开放，将有利于提高民间资本参与股权投资的专业化程度、引导民间资本进入实体经济、把握全球商机、加速产权流动。

    VC/PE多元化渠道谋求退出

    受严峻国际经济环境持续影响，境内资本市场也遭遇“寒流”。为严打“炒新”、平抑“三高”，证监会针对新股发行以及退市制度陆续出台多项改革措施，上半年部分改革举措效应逐步显现，A股市场市盈率大幅下滑，一、二级市场价差逐步缩小乃至倒挂，回报的大幅缩水使得VC/PE通过IPO方式退出积极性严重受挫。

    根据清科研究中心最新数据，2012年上半年67家VC/PE机构支持的上市企业仅为其背后的174支私募股权基金带来5.27倍的平均账面回报，较去年同期剔除“华锐风电(601558,股吧)”极值后的8.15倍的账面回报下浮35.3%，上半年VC/PE机构最高账面回报也仅为80.09倍，往年动辄上百倍回报的情形早已一去不复返。

    数据显示，在上半年创业和私募股权投资市场的退出交易中，以IPO方式退出的占比已出现下滑，而以并购、股权转让、管理层回购为代表的退出方式也成为了机构退出的重要选择。此外，证监会拟将非上市公众公司纳入监管，这将加大新三板市场的参与者数量，进而提升交易活跃度，增加新三板市场的吸引力，这对VC/PE机构拓宽退出渠道无疑是重大利好。 (作者系清科研究中心研究员)