“唯IPO退出”论遭遇挑战

今年以来，国内不少券商机构的私募并购业务格外繁忙。国内一位大型券商私募并购部门负责人告诉中国证券报记者，以往撮合上市公司并购非上市公司，都会遭到背后PE股东的阻挠，最近却忽然容易起来。他说，这些还得归功于监管部门新近出台的ST退市新政，让曾经炙手可热的壳资源估值直线下跌，其背后的PE股东不得不考虑抛去壳资源，另辟渠道以实现保底退出。

宏源证券私募并购部总经理洪波也对中国证券报记者表示，不光是ST退市新政，为严打“炒新”、平抑“三高”，证监会针对新股发行以及退市制度陆续出台多项改革政策，上半年部分改革举措效应逐步显现，A股市场市盈率大幅下滑，在一级市场投资成本高企的环境下，发行P/E的大幅下滑使得一、二级市场价差缩小乃至倒挂。这些都强烈刺激了“唯IPO退出”论的PE大佬们的神经，倒逼他们不得不考虑Pre-IPO之外的退出渠道。

据最新统计，2012年上半年，中国创业投资及私募股权投资市场共发生212笔退出交易。其中，VC/PE支持IPO的上市企业有67家，涉及IPO退出交易174笔，虽然IPO依然是主要退出方式，但占比已较以往出现下滑;而股权转让和全资并购退出案例则分别达16和10笔。这一数字比去年前11个月共计6笔并购退出的数字出现大幅增长。

据中国证券报记者了解，上半年已披露的PE并购退出案例中，要属中心锦绣资本成功退出持有的茁壮网络股权最引人关注。茁壮网络自2008年前后谋划启动IPO，但至今仍未成功。长达四年里，包括著名PE机构兰馨亚洲及达晨创投纷纷选择离场，直至此次中信锦绣步前两者后尘，业内纷纷分析原因除在于对茁壮网络IPO成功与否的信心不足外，更多的是对其即使成功后可能遭遇的破发局面导致PE回报不达预期的担心。

业内分析师认为，从目前趋势来看，下半年预计会有更多基金选择通过股权转让和并购方式退出，多元化退出方式是市场发展的必然趋势。因为从当前资本市场环境来看，境内IPO审核越发严格，且等待周期较长，二级市场持续疲软，回报不尽如人意，海外方面投资者何时恢复对中概股的信心还不能确定，VC/PE通过IPO方式退出阻力不言而喻。在此背景下，考虑时间成本、选择见好就收、以其他方式提早退出、返还投资人收益便成了VC/PE机构不得不慎重考虑的问题。