周四晚间央行 “意外”宣布对称降息，存贷款基准利率均下调25个基点，货币政策的这次松动无论是时点还是力度均超出预期。不过，A股似乎并不领情，弱势格局仍未扭转，理论上受益于利率下降的周期板块反遭抛售，在此前被市场所寄予厚望的降息真正付诸实施时，A股缘何“冷”眼相对？

　　高开低走凸显信心匮乏

　　就在周三沪综指跌破2300点之际，央行晚间“意外”宣布降息，这一“巧合”确实提振了部分投资者的信心。不过，来自政策的利好对于A股的提振仅限于早盘沪综指13个点的高开，随后首次降息市场必跌的规律再次应验，由于部分资金忌惮周末的经济数据可能低于预期而逢高减仓，加之市场观望情绪浓厚，承接盘不足，无奈之下，大盘再度高开低走。

　　具体来看，早盘受降息利好的提振，沪综指与深成指双双高开，随后多空双方展开激烈交锋，而沪综指更是几度收复2300点，但午后在部分恐慌盘的抛售下，指数加速下行，最多下跌17点，探至2276.71点。最终沪深两市未能扭转此前的弱势格局，双双收跌，截至收盘，沪综指以2281.45点报收，下跌0.51%，深成指收报9707.18点，下跌0.50%。不过，两市成交量能并未有效放大，沪市与深市分别成交了637.6亿元与578.4亿元，较周四仅略有回升。

　　从大盘表现来看，尽管央行降息对市场起到了一定的提振作用，但并没有改变市场原有的运行轨迹，加之成交量能并未明显放大，似乎历来对市场影响显著的降息反倒成了“扰动因素”。不过，这种平淡的表现或主要缘于央行选择降息的时点过于“意外”。

　　一方面，央行一改过往在经济数据出炉后再采取措施的模式，先于经济数据公布而降息，这一举动本身就颇为耐人寻味。当然，从乐观角度解读，这可能意味着5月份通胀大幅低于预期；但是，其中也隐含着5月份经济数据会低于预期的可能。在此背景下，场外资金可能会选择在周末的5月经济数据公布后再做定夺。

　　另一方面，部分对后市相对看空的资金存在借指数高开后逢高减仓的动机，但是早盘沪深两市并未大幅高开，而当前指数位置又相对较低，因此资金套现离场的动力也相对较低。

　　总体而言，尽管当前市场信心不足，但在估值安全垫较高的背景下，中长线资金离场的意愿也并不强，而市场对5月份的经济数据悲观预期已较为充分，短期市场大幅下行的空间并不大。

　　经济下行预期渐增

　　地产银行现分化

　　理论上，利率的下降利于资金密集型行业，即对具备周期性的制造业、金融业和地产也将产生较大的提振，不过，从昨日的行业表现来看，周期板块却难改弱势，这反映投资者当前对经济下行的担忧已经超过了对政策利好的憧憬。

　　具体来看，昨日中信一级行业指数涨少跌多，国防军工、非银行金融和传媒行业指数涨幅居前，分别上涨0.87%、0.60%和0.56%。与之相对应的是，银行、有色金属和建材行业指数则分别下跌了2.28%、1.43%和1.27%。

　　本周以来，周期性行业板块持续走弱，而地产板块一直表现稳定，这与降息预期的存在不无关系。由于广谱利率的下行将会刺激地产刚需的回升，会进一步改善地产行业的基本面，而昨日降息预期的兑现也在一定程度上提振了地产板块。但地产板块并非毫无风险，首先，今年以来地产板块震荡上涨，中信地产指数累计上涨了25.59%，大幅跑赢上证综指，行业内个股均累积了一定的涨幅，在大盘弱势的情况下，部分资金可能借降息利好兑现的机会逢高减仓，对地产板块进行波段操作，这将会影响地产股股价的表现。其次，对管理层而言，稳增长固然重要，但房价的报复性反弹更不能被接受，因此，如果在降息等宽松货币政策的刺激下，房价呈现报复性反弹，那么政策制约将会再度显现，这将是地产股最大的系统性风险。

　　相对于地产板块的坚挺，银行板块的调整则颇有些无奈。尽管央行昨日宣布进行对称性降息，但本次降息从浮动比例看仍然体现出了“非对称”的意味，更是利率市场化迈出的重要一步，因此其对银行净息差仍产生了一定的负面影响，使得市场对于银行未来的盈利预期有所降低。这也是昨日银行板块跌幅居前的主要原因。不过，我们也应该看到，整个银行板块的滚动市盈率仅为6.30倍，基本已经将银行盈利能力降低的预期反映在了股价之中，而一季度整个银行板块利润同比增速仍然维持在19.73%的高位，预计今年银行的业绩可能呈现前高后低的格局，但同比负增长的可能性并不大，因此，银行股估值水平今年被动推升的概率相对较小。而由于目前银行净息差仍维持在一个高位，其半年报业绩并不会立即受到影响，一旦未来半年报披露，银行板块整体盈利能力仍维持在一个较高的水平，不排除银行股可能产生一波超跌反弹的可能。

　　有分析人士认为，尽管昨日A股对央行“意外”降息这个大礼包并不领情，但投资者也不应过度悲观。事实上，虽然国内经济基本面仍难言好转，但当前处于历史底部的估值水平已基本反映了经济下行的悲观预期。同时，从估值角度看，本次降息周期开启，意味着资金利率将进一步下行，那么市场估值中枢有望因此上移。当然，在经济底部尚未探明的情况下，A股并不具备走牛的基础，但从中期来看，A股确实正在处于底部区域，过分恐慌没有必要。

　　编后：消费股抱团、煤飞色舞“分家”以及地产股涨声一片，目前看都只是2300点的一道“掠影”，量能的萎缩将资金的“围观”心态显露无遗，央行的降息举措也未能改变这一现状。接下来，是继续等待政策组合拳并保持观望成为主流心态，还是相信跌下来的就是机会而导致资金心态回暖，恐怕依旧是未知数。