2011年亏损15.23%

为何分手?外界对于雅戈尔方面与凯石关系的变化原因仍然揣测纷纷，其中大多数观点集中在凯石的投资业绩不如人意身上。

而如果单纯从雅戈尔的数据来看，其在近两年的投资成绩确实不妙。

如果将时间线抛得稍远一点，在2009年，凯石投资为雅戈尔(上市公司)管理金融资产之时，雅戈尔确实获得了不错的收益，公司当年股权投资业务实现净利润18.38亿元，占公司净利润的56.28%。其中绝大部分为出售中信证券及海通证券的收益。而雅戈尔在2008年刚在股权投资方面遭遇惨败，先后买入13股，其中11只股票都遭遇滑铁卢，为此雅戈尔只能计提13亿元的资产减值损失，导致其2008年净利润下滑36%。

而2009年正是凯石投资在定向增发上与雅戈尔合作进入蜜月期的开始，当年，雅戈尔的上市公司或是集团公司参与了9家上市公司的定向增发，投入近43亿元，均是通过凯石投资操刀。

到了2010年，雅戈尔通过凯石参与了12家公司的定向增发，投入超过51亿元，2011年则是投入近28亿元参与了13家公司的定向增发。

但是事实上，风险或者早已酝酿，一位业内人士就对记者指出，凯石投资为雅戈尔操刀投资定向增发的一些选择或为败笔。比如在光伏行业明显产能已经过剩的2011年之际，参与精功科技的定向增发;在同样汽车行业景气度开始转向之际，参与福田汽车的定向增发。其中，雅戈尔参与精功科技的定向增发价格为60.10元，而截至9月6日精功科技的收盘价(复权)为50.89元;而雅戈尔2011年年报显示，其所投资的福田汽车最后以亏本清空收场，最终雅戈尔在福田汽车一笔投资上亏损3628.88万元。

事实上，雅戈尔整体的投资收益情况也确实开始发生变化。

雅戈尔上市公司的2009年年报显示，其在2010年参与的12家上市公司定向增发中，截至2010年底全部实现浮盈;而在2011年年报中，雅戈尔持有的33家上市公司股权投资中，其中有25家在报告期末处于浮亏状态，当年雅戈尔虽然在金融投资上实现了4.87亿元的收益，但与前两年十多亿的收益相比，已经明显下滑。

在这种情况下，雅戈尔开始对定向增发为代表的投资萌生退意。雅戈尔在2011年下半年，就已经消失于定向增发市场，在其2011年年报中更是指出：“金融投资方面，为避免二级市场波动影响，公司将权衡现有投资项目的持有和置换，并逐步缩减投资规模，加大对品牌服装投入力度。”

而凯石投资公司人士对记者指出，此次雅戈尔撤出的资金主要是委托凯石投资做定向增发的资金。

虽然雅戈尔的投资情况较为明朗，但凯石投资的投资情况此前仍有多方猜测。此前曾有消息指出，凯石投资将资本金12亿元亏损到6亿元，蒸发近半。同时也有传言指出，凯石旗下的一只定向增发基金净值已经跌破7毛钱。

而根据凯石投资提供给本报的数据显示，凯石投资在2011年年底的管理规模为63.87亿元，其公司人士强调这为全市场私募规模第一，但这与其鼎盛时期号称超百亿的规模已经有所回落。

凯石投资的内部数据显示，凯石定增基金在2010年的收益率为23.15%，但在2011年的收益率急速下降，为-15.23%，而2010年和2011年沪深300指数的涨跌幅分别为-12.15%和-25.01%。

凯石投资以前所擅长的定向增发，在目前的市场环境下已经难以获得以往的辉煌，陈继武也承认这一点，指出目前转型往PE等方向的原因在于市场没有机会，但其指出，如果以后有机会，凯石投资还会继续参与定向增发。

事实上，未来雅戈尔参与定向增发的资金减少甚至撤退之后，凯石投资能否继续找到定向增发基金的客户或存在疑问。

一位参与过定向增发项目推介会的人士就指出，目前类似的项目数不胜数，但是在目前资金紧缩的大环境下，投资人已经越来越谨慎，不太愿意轻易把钱投入到类似的项目中。