时至7月中旬，2012年券商投行半年座次已然落定。一个新的投行格局正在诞生。

    数据显示，2012年上半年，共有33家券商获得了107个IPO项目的承销，合计募资约734亿元，承销与保荐费用总计为37.6亿，同比下降超过30%。

    WIND数据显示，其中，国信证券以6.58亿的保荐承销费用，18.75%的市场占有分额，成为了今年上半年券商投行业绩排行的老大，中信、广发则以5.15亿以及3.2亿紧随其后。

    而曾与中信证券（600030）并行称雄资本市场的中金，则以差强人意的1.05亿收入位列榜单第八名。而昔日与中信、中金并称投行业务的三套马车的银河证券，则继续没落。

    事实上，自2009年A股IPO重启，以及创业板开板，投行们已历经三年论剑，而在此契机下，新的行业格局正在形成。

    中信“独大”、银河“饮恨”

    2012年上半年，虽然中信证券居国信证券之后，但在2009年IPO重启的三年内，其投行业绩却独大于整个市场。证券业协会数据显示，从2009年至2011年，中信证券作为主承销商承销的股票总额分别为864亿、981亿、711亿。除了2010年略逊于中金外，其余两年皆为当年承销份额冠军。

    而中金，这家被市场认为与中信同一竞争级别的公司，过去三年承销股票总额为613亿、1047.8亿、286亿。2009年创业板开板当年，中金依然以613亿的股票承销额仅次于中信。2010年更超过中信成为承销之冠。但2011年，其承销总额已下滑到第四，不仅被中信抛开，国信、平安也凭借在中小项目的优势超过中金。

    而到了2012年上半年，中金的承销份额仍继续下滑。

    而银河证券，这家曾一度看齐中信、中金的券商，其投行业绩则在2009年后彻底沉沦。

    证券业协会数据显示，2007年，投行股票承销金额排名中，中金、中信、银河分列前三。2008年，虽然国泰君安超过中金和银河，位列中信证券之后，成为当年亚军，但中金、银河依然位列第三、第四。至2009年，中信、中金、银河又重归前三位。

    但随着2009年创业板开板，竞争态势开始生变。

    2010年，银河的股票主承销额排名已下降至11名，与安信、中投等中型券商为伍，而国信、平安等一批中小型券商，因其在中小项目的提前布局，抓住创业板开板之机，取代了银河证券，与中信、中金分庭抗礼。到了2011年，银河的投行承销额度再度大幅下滑，排名第十五位，已沦落到三线券商之列。

    而国信证券却继续扩大在中小项目优势，2012年中终于超越中信证券成为承销冠军。

    银河与国信，一个没落，一个登顶，为何会造成如此大的逆差？颇有意味的是，两家券商的落差均与胡关金——曾被市场称为“悲情的市场化斗士”的券商业大佬有关。

    胡在1996年受命于国信证券危难之际，在其“铁腕”市场化整治下，国信证券在当时的券商行业中异军突起。直到今天，其当时遗留下的制度和章程仍对国信证券影响深远。

    “胡的思路非常市场化，也是国信证券今天所奉行的，但2009年时其同样将这一思路带到银河证券时，却遭遇到了前所未有的阻碍。”此前，一位接近于银河证券的知情人士解释其离职之因。

    “胡主张放弃参与竞争激烈的大项目争夺，转而着重一些中小项目，这与中金、中信这些大券商只注重大项目的做法相反。”上述知情人士告诉记者，银河证券如今早已不是昔日的“大象”，走务实的市场化道路，应不啻为一条长久之计。“但对于银河证券这样颇有‘背景’的券商而言，胡的思路可能与其管理层想尽快恢复昔日三巨头风采只做大项目的初衷有点不合。”

    如今，从国信、平安等突出重围改变券商格局的事实证实，胡关金斯时在银河证券实施的市场化新政或才是其重振之道。

    2010年8月底，原申银万国副总裁、主管投行业务的李永飞火线加盟银河，任董事总经理，以挽救银河没落的投行业务，现如今看来，成效依然有待观察。

    而在中金、银河等大投行都在创业板“看走眼”时，同一梯队的中信证券却先行一步布局创业板，这也正为它业绩独大之因。

    “中信证券对创业板的关注，更多是由于其直投部门模式。其直接投资金石投资的对象往往是中小型公司，可采取‘PE+直投’模式，这也使得其创业板布局较中金更进一步。”中信证券一位投行人士向记者解释。

    中金“亡羊补牢”

    事实上，在创业板开板之初，对中小项目并不在意的大型券商并不仅是银河，中金也同样不屑一顾。

    “创业板项目融资额度少，而相应的承销费用就少，而保荐承销过程也并不省力。”中金投行人士解释。

    “对投行而言，股票发行融资越大，就意味着所做的项目的收益也越大。”一位深圳投行负责人称，股票发行费用一般包括申报会计师费用、律师费用、评估费用、保荐费用、承销费等，但除了承销费用外，其他大部分都为固定费用，当时收取承销费用的标准为：包销商收取包销佣金为包销股票金额的1.5%-3%，代销佣金则为实施售出股票总额的0.5%-1.5%。

    斯时，据记者统计，截至2009年9月，有155家企业报送创业板发行申请，正式受理149家，而募资额仅336.05亿元，平均每家创业板公司募资

    仅2.25亿元。这也意味着，投行在每只创业板股票的承销费用平均仅为337万-675万。

    但其后的市场的真实事态发展，却远超上述中金人士的预料。创业板开板以来，小盘股为了吸引投行参与，保荐和承销费用的提取方式变得灵活变通。

    “投行做小盘股，都按‘底薪制’计算。”上海一家券商的投行部门负责人称，底薪制即在对小盘股做承销时，无论募集资金量多少，都会事先约定一个承销费用，如果发生了超募，那么超募部分则按一定承销费率进行分级计算。

    “做小盘股时，融资在2亿元左右的底薪报价在800万左右，而其他券商会根据公司实际情况对底薪的开价在500万到1000万不等。”上述负责人坦言。

    在这样灵活计酬的方式下，小盘股的保荐承销费用率往往高出许多大盘股。

    这一点也在券商财报中有所体现。2010年，虽然中金、中信以1047亿、981亿的承销额位列前两位，但保荐承销业务净收入排名第一的，却是拿下50余单创业板项目的平安证券。当年平安证券承销额度仅为499亿，但却以23.6亿的净收入登顶。

    “2011年以来，中金投行业务思想已发生了转变。”一位接近于中金的知情人士向记者透露，之前一向眼光只盯大项目的中金已开始布局创业板。

    “大项目做一单就少一单，未来大盘股市场有限。近年来，中小盘股才是券商竞争焦点，中金也看到了这个大势，而今年以来，大盘股的发行也受市场影响发行速度也越来越慢，要想保持市场分额，必须亡羊补牢。”上述知情人士坦言。

    而证监会数据显示，多年来几乎缺席创业板公司IPO保荐的中金在该领域已渐有起色，至2012年6月21日，在创业板308家候审企业中，中金保荐的项目已达10家。

    而在大项目上，中金仍旧具有优势。

    事实上，2011年和2012年上半年，中金投行业绩差强人意，其原因之一便是其在去年和今年保荐承销的几个大盘股还未最后完成结算，其中包括已经过会近一年依然未发的计划融资170亿的陕煤股份、即将待发的预计融资额度总计近300亿的人保集团A+H股的整体上市，此外，中铁物资的H股IPO也同样箭在弦上。

    平安、华泰变局之殇

    虽然近三年来国信、平安、华泰联合投行业务表现亮眼，但与国信投行业务的扎实稳定相比，平安、华泰或将面临投行业务的“变局”。

    2011年年中，平安证券投行部门人员集体跳槽华林证券。

    因为投行IPO项目的周期性因素，大批人员的离职还未将真正传导在2011年以及今年上半年的业绩表现上，但平安证券投行部门所遭之重创，已是不争事实。

    而受益者显然是华林证券。从日前证监会披露的有关待审上会项目进程表显示，截至2012年6月底，华林证券递交申请的IPO项目已达21个，其中9个尚处于初审阶段，12个处于落实反馈意见阶段。

    而与平安证券的境况类似的，还有同样在近三年中投行业绩表现不俗的华泰联合。

    2012年2月，华泰联合主管投行部副总裁马卫国离职，将华泰联合投行部门动荡风波推向高潮。其离开无疑在华泰和华泰联合整合留下难题。