对于大盘股来说，2012年的IPO市场，注定是奥尼尔挤门洞，要顺利通过发行，只有主动瘦身。

    今年2月份，原计划募资200亿元的中国交建缩股发

    7月19日，记者从一位接近监管层的人士处了解到，新股发行一直在推市场化改革，证监会不再通过行政手段暂停IPO，但是二级市场不活跃，接盘的资金有限，募资50亿元以上的大盘股IPO确实受到限制。

    来自平安证券投行部的一位高管也告诉本报记者，监管层不可能明文规定募资上限，但对大盘股的募集额度和发行股数，监管层做出了一定的窗口指导。对于主板上市的公司，原则上发行股份不应超过发行后总股本的10%，对于那些原计划发行股数在20%-30%的大盘股，监管层会建议其调整发行方案。

    眼看着中国交建通过瘦身发行，顺利登陆上交所，已经过会的陕西煤业以及中国邮政速递物流还在苦等批文。陕西煤业计划募资172.51亿元，作为最庞大的一只待上市的新股，被搁浅在过会与核准的途中，二级市场的资金陆续出逃，排队等待过会的中国邮政速递物流、淮北矿业、中国建材、人保集团等大型公司，也将同病相怜。

    陕西煤业苦等近一年

    去年8月29日，陕西煤业上会并获得通过，其过会的时间比中国交建还早，等待批文已近11个月。其招股书显示，陕西煤业拟发行20亿股，发行后的总股本为110亿股。拟募集资金172.51亿元，其中141.38亿元用于煤矿及配套设施建设，30亿元用于补充公司营运资金，1.13亿元用于资源储备。

    今年上半年，IPO募集资金最高的月份为5月，25家公司共发行12.9亿股，募资172亿元，刚刚接近陕西煤业一家公司的计划募资额，也难怪市场中无数眼睛在等着这只大盘股落地。

    一位中小券商的投行部负责人告诉本报记者，公司在发审委过会后，都要经过一个等待证监会核准的时间窗口，这段时间主要是补充一些反馈材料。如果过会公司遇到业绩问题或遭遇举报，都会造成过会后无法通过核准的情况，有一些2008年就过会的公司，到现在也没拿到批文。

    本报记者了解到，陕西煤业迟迟没有获得批文，并不是上述原因造成的，症结还在于募资额度过大。今年上半年，陕西煤业已经向证监会补交了2011年度的财务报告，没有程序上的问题。

    陕西煤业是效仿中国交建接受监管层的建议，减少拟发行的股份数，同时减少募资规模，争取早日上市，还是坚持原来的募资计划，等待市场回暖，这是一个左右为难的选择题。

    陕西煤业IPO背后有一个强大的投行团队，联席保荐机构分别是中金公司和中银国际。但是面对疲弱的市场，即使修改方案后获准发行，大盘股也很难指望高价发行，募资额还可能进一步打折。

    中银国际还是中国交建的保荐人和承销商，对于中国交建在上市过程的几个重大遭遇，中银国际一定印象深刻。

    今年1月30日，中国交建首发获得证监会核准，按照调整后的发行方案，公司A股发行规模从不超过35亿股调整为不超过16亿股，募资从不超过200亿元调整为50亿元。中国交建为了将募资额严格控制在50亿元以内，发行过程中还进一步缩股。扣除战略投资者拟认购的10亿元，中国交建实际面向市场的融资不超过40亿元，如此大幅度减少募资额，市场却并不买账。

    为了确保中国交建的发行价，中银国际等承销商还为这位大客户包销了1.02亿股，为此支付了5.5亿元，按照中国交建目前4.82元的股价，承销商都被套在发行价上。

    缩股发行后的问题接踵而来。按照中国交建的招股意向书，募集资金投向的9个项目总投资额为450亿元，而募集资金只有50亿元。6月和7月份，中国交建两次发行25亿元短期融资券，用于补充流动资金。今年3月份，中国交建还计划发行不超过120亿元的公司债，并在7月11日获得证监会发审委通过。

    上述平安证券的投行部人士告诉记者："证监会一直鼓励上市公司多发债，以改变股权融资独大的局面。"

    50亿成弱市IPO天花板

    观察上半年新股发行的情况，中国交建实际募资为50亿元，中信重工通过两次缩股发行，实际募资为32亿元。

    上述接近监管层的人士告诉记者："进行市场化改革，正说明IPO还没有完全市场化。沪市目前每天的成交量已经缩水至几百亿。在不暂停IPO的前提下，监管层不可能让百亿级别的大盘股从市场抽血。"

    而另一位中小券商的投行负责人认为，大盘股发不出来，主要是因为市场不认可，"监管层并没有干预新股发行价格，但是可以看到一些大盘股的发行市盈率已经低至10倍以下，并且还破发。即使大盘股获准发行，目前的时机也很不适合。"以中国交建为例，发行价格为5.4元/股，对应的2010年市盈率水平为10.43倍，对应的2011年预测市盈率水平为7.68倍，创下了IPO市场化改革以来的发行市盈率新低。

    市场资金在逃离大盘股，中信重工和市场博弈的遭遇更为悲壮。在IPO路演中，中信重工的保荐机构中德证券和财务顾问中信证券报出超过6元/股的询价上限，但机构投资者的报价远低于这个价格，一些机构的申报价甚至低于3元。

    在上述背景下，中信重工的保荐机构采取了直接定价，确定其发行价为4.67元/股，发行后市盈率为16.19倍，中信重工的募资额因此缩水至32亿元左右。7月6日，中信重工在A股上市，控股股东在上市首日和次日连续增持股份，但中信重工依然破发。

    今年5月4日，中国邮政速递物流过会，拟募资金额为99.78亿元。拟募资60亿元的中国铁路物资正在等待过会。陕西煤业在过会的大盘股中募资额最大，被搁浅的时间最长，压力也最大。