IPO的停摆让风投机构的退出渠道受阻，同时国内外资本市场的持续低迷，也让风投的投资回报水平继续收窄，市场容量也逐步缩小。在此背景下，国内风投机构开始转向布局并购市场。根据投中集团提供的并购数据，商报记者统计发现，今年以来，风投机构通过并购市场实现的退出金额达到了156亿元，而其他渠道的退出总额仅为34亿元，这意味着，有风投机构八成以上的退出金额都来自于并购市场。

    并购成主要退出渠道

    国内一系列鼓励重组的积极政策，也为近几年国内并购市场的增长提供了支持。“在政策方面，并购交易的审查时间缩短和流程公开，将为投资机构提供更好的并购退出契机。”投中集团高级分析师冯坡昨日在接受商报记者采访时表示，未来1~2年，并购退出将成为投资退出的主流方式。

    投中集团数据显示：2008年，已宣布的并购交易规模为1386.94亿美元，而2012年这一数据则为3077.86亿美元，累计增幅达122%;平均单笔交易金额从2008年的3281万美元增至2012年的8658万美元，增幅达164%。

    在国内并购重组风声水起的大背景下，因IPO关闸而退出不畅的风投机构们也开始转向并购市场寻找“退出之路”。商报记者统计发现，今年以来，国内风投机构借道并购渠道，实现了156亿元资金的退出，而依靠IPO、同业转让等其他渠道获得的退出额度总计才34亿元。以今年上半年风投退出的总金额190亿元计算，并购退出的金额占到了82%，并购成为了风投最主要的退出渠道。

    风投并购退出三大路径

    在今年的风投并购退出的案例中，上市公司成为了绝对主角。商报统计数据显示，在风投通过并购退出的156亿元中，有8成以上的退出资金都来自于上市公司。那风投机构都是如何通过上市公司的并购案实现资本退出的?商报记者统计，现金收购、股权转让、定向增发，是风投在上市公司并购案中实现退出的三大主要路径。

    路径一：现金收购

    案例：

    中青旅收购乌镇旅游

    IDG获8倍退出回报

    7月23日晚间，中青旅(600138)发布公告表示，公司与IDG控股的2家香港公司签订了股份转让协议，拟以6750万美元(约4.14亿元人民币)收购后者合计持有的乌镇旅游15%的股份。交易完成后，中青旅在乌镇旅游的持股比例将由目前的51%增至66%。

    IDG对乌镇旅游的投资发生在2009年6月。当时，中青旅的公告表示，其控股子公司乌镇旅游将引入IDG作为战略投资者，而IDG旗下两家香港子公司则以4412万元入股，换得15%股权。公开资料显示，在IDG入驻之后，乌镇旅游“赴港上市”事宜也开始提速。不过，中青旅最终在2011年8月23日宣布乌镇旅游单独上市的计划夭折。“在上市夭折之后，吸引乌镇旅游进入上市公司，这对于中青旅和IDG而言则是一场双赢的交易。”光大证券投资顾问周明分析指出。

    从2009年入驻时的4412万元，到现在的4.14亿元并购退出方案，IDG投资乌镇旅游仅4年左右，就获得了8.4倍的收益。

    路径二：股权转让

    案例：

    莱美药业竞购禾正制药

    重庆科风投再有斩获

    2013年7月31日，重庆科技风险投资有限公司(以下简称“科风投”)表示，其持有的四川禾正制药有限责任公司股权(以下简称“禾正制药”)40%股权，将通过重庆联合产权交易所进行拍卖，起拍价不低于4400万元。莱美药业近日公告表示，公司持有禾正制药剩余60%的股权，且有优先购买权。因此，将“全力”参与此次竞购，但溢价上限不会超过对应评估价值4388.62万元的110%，即4827.48万元。资料显示，科风投对禾正制药的投资时间为2011年的3月，投资成本为3600万元左右。因此，如果此次并购成功，科风投将取得788万~1228万元不等的收益。昨日，商报记者拨通了科风投相关负责人的电话，他表示，此次股权转让，确实是通过并购实现了投资的退出。

    其实，早在莱美药业2009年10月上市之初，科风投就收获24倍的投资收益以及近5亿元的回报。此次，在莱美药业并购禾正制药的过程中，科风投则实现了从莱美药业的二次退出。

    路径三：定向增发

    案例：

    远兴能源合并中源化学

    三大风投借道退出

    7月18日，远兴能源(000683)发布公告称，拟通过定向增发的方式注入纯碱及小苏打相关业务资产。具体增发方案为：向中源化学的9位股东，合计发行约7.64亿股购买该公司的100%股权;拟向不超过10名特定对象发行不超过2.82亿股人民币普通股，募集配套资金不超过12.88亿元。

    在远兴能源定增吸收合并中源化学完成之后，实地创投、中科招商、奥美投资3家投资机构也将实现投资退出。

    定增公告显示，远兴能源本次共计发行股份约10.46亿股，其中，实地创投将获得0.36亿股，中科招商获得约0.3亿股、奥美投资获0.1亿股。以远兴能源4.02元的市价计算，以上3投资机构的持股市值将分别达到1.45亿元、1.2亿元和4020万元。据了解，中源化学为远兴能源3年前植出的资产，而此次重新植入，估值则较3年前增加了40%以上。因此，以上3家投资机构不仅通过并购获得了退出的可能，而且还获得4成以上的增值。