股权融资和债权融资

什么叫风险投资?在讲风险投资之前，先要知道什么叫股权融资和债权融资。投资是从投资人角度来讲的，融资是从公司角度来讲的。作为一个公司去找钱这叫融资，作为投资人找公司来投钱叫投资。投资人是甲方，公司是乙方。在创办公司的过程中，既需要创意、团队，也需要资金。资金有几种来源，最开始可能来自亲朋好友或者自己的积蓄，但如果要做大事、做高科技公司则会需要比较大规模的资金，基本上不可能仅仅靠亲戚和自己的钱。这时候你就需要从别的地方去融资。

从融资种类来说，一种叫债权融资，一种是股权融资。

债权融资很简单，就是去银行借钱，到期时连本带利还给银行。股权融资则不一样，你拿着投资人的钱以后，投资人在你的公司占股份。股权和债权有什么不一样的地方?首先，债权在还款时的优先级更高。比如说公司现在借了10元钱，将来如果这个公司卖了11元钱，10元钱还给债主，剩下1元钱股东再去分。债还分不同优先级，比如在中国，跟银行借钱，银行的优先级最高，别人就相对比较低。另外，债权通常还会要求抵押，房产也好，其他资产也好，这就带来一个问题：并不是所有人都能去借债。有些公司就是两三个人加一个很好的想法和创意，这样就没地方借钱。为什么?因为没有办法拿东西做抵押，拿脑袋做抵押也不行。所以当你没有东西做抵押的时候，其实很难借债。这就是为什么中国的中小企业融资难。这跟国外不太一样，国外凭个人的信用可以借点钱，在中国这种情况很少。

所以在这种情况下，大多数创业公司就只能去做股权融资。股权融资的概念是什么?股权融资就是指投资出钱给公司用，获得公司股份。投资人怎么赚钱呢?比如说公司刚开始的时候，投资人对公司估值90万元，出10万元，整个盘子相当于100万元，投资人占公司股份的10%。3年以后，公司出了一个产品卖得不错，最后公司可能出售、可能上市。如果上市时估值1个亿，那么公司的价值就增长了100倍。这时候投资人原来的10万元在1亿里还是占10%左右，就变成了1 000万元。从10万变成1 000万，他赚了100倍。所以股权投资人赚钱的方法是通过占有公司的股权，随着股权的升值，最后以一定的方式退出来赚钱。这就是股权融资和债权融资的不同。

股权融资在退出时的优先级是比较低的。还用刚才那个例子，如果现在公司估值90万元，股权融资10万元，但公司在中间借了100万元，如果最后公司卖掉的时候卖了110万元，这时候你得先把100万元债还了，剩下的10万元股东分，原来投的10万元占的10%，就变成1万元。

从这个角度来讲，股权投资的风险是比较大。那为什么还是有人愿意去做股权投资?因为如果公司成长的话，股权投资赚得多。换句话说，风险大，回报也大。还是用100万元这个例子，100万变成1个亿，如果中间公司借了100万元，还钱的时候还100万再加上利息，如果按照10%的年利借了两年，还的时候差不多还120万元。不管公司做得多成功，债权人只拿到本金和利息，而股权投资人则能拿到100倍的回报，所以风险和回报都是相辅相成的。

不管公司做得多成功，债权人只拿到本金和利息，而股权投资人则可能拿到几十倍甚至上百倍的回报，所以风险和回报都是相辅相成的。

总结来说，股权投资风险大，回报的可能性也大;债权投资风险小，但回报可能性也就被限制住了。

天使投资、风险投资、PE

从投资阶段来看，在公司起步的时候，最早投资的叫天使投资，也叫种子投资。为什么叫天使?因为天使投资往往是个人做，往往因为熟悉了解这个人，不管他想干什么都给他钱。也有的天使投资人是这一行业的专家，只在这个行业投资，因为他对这个行业很清楚。天使投资相对来说受限于个人，因为每一个人的经历、认识的人都是有限的。只有到最近，天使投资开始机构化了，这也是最近一两年从美国开始的新趋势。

再往下进行被称为早期投资，一般也叫A轮，投资量在两三百万美元到七八百万美元之间，甚至上千万美元都有可能。这时候公司可能有一个想法和一个简单的团队，团队可能是不齐全的，但团队的人比较靠谱;想法可能没有被市场验证，却是很不错的想法;或者有一个团队，有一个创意，创意所在的市场是一个比较大的市场，竞争也不是很强烈，甚至可能是一个蓝海，发展机会比较大。在这个时候的项目就属于早期的项目，可能没有产品、没有客户，需要融资来发展产品和客户。

企业发展到一定程度以后，比如说产品做出来以后，开始有收入、有客户了，这时候投资叫成长期投资，这时候一般是B轮，有时候是C轮。

再往下就是中后期，甚至Pre-IPO，就是离上市很近的时候再去融资，比如说离上市差12个月左右就叫Pre-IPO。一般来说，早期的投资离上市可能5年或者以上，一个公司即便是高科技公司，平均的发展时间都是七八年甚至到10年。所以早期的投资一般离上市还远，成长期投资一般离上市三四年，Pre-IPO一般是在18个月以内。

大家可能听说过风险投资，也听说过PE，感觉有些混淆。其实广义地说，PE就是我们讲的私募基金。私募是定向的融资，融资的人不是到公开市场吆喝，而是定向找资深的投资人，他们钱足够多、对投资的风险比较清楚，另外人数也会有限制，证监会对此有严格规定。公募则是针对公共市场进行融资。

再分得细一点，PE分很多种，有一种叫VC，就是风险投资，投资于相对比较早期的项目，而且一般在公司里不占大股东;PE就不一样了，PE投资于中后期，资金量很大，而风险投资资金量相对较小。风险投资基金在美国的规模也就是1亿美元到七八亿美元左右，每个基金周期10年左右。但是PE动辄十几亿、几十亿美元，主要对比较大型的公司投资。大家可能听说过growth capital，也就是是成长基金，成长基金在投资时基本上不太动公司的管理架构，公司相对比较成熟，估值也比较高，所以投资量比较大，但是对公司的股权稀释不那么多。还有一种基金叫buyout，就是基本上把公司全买下来，百分之百控股，然后派团队进去整改公司。这种情况一般发生在本来较好的公司，品牌不错，也还有客户，但因为运营不好，PE派人进去整改，经过一段时间再上市。PE基金在中国基本上都是growth capital，不太去做buyout。

还有一种PE手段叫LBO，即“Leveraged Buyout”(杠杆收购)。一般来说，做风投因为放的钱很少，能贷的款不是太多。但是PE一般投资金额比较大，而成熟型公司成长率不是很高。他怎么能使自己的回报变高呢?贷款。比如说放1亿美元进去，通过这1亿美元抵押，再去贷1亿美元，相当于有两亿美元。这两亿美元如果回报是20%的话，如果贷款的利率不到20%，就相当于最后作为投入的1亿美元回报比20%高，这个概念就叫杠杆。这种情况下，PE通过杠杆可以赚到更多的钱，这是国外的PE经常做的事。但是这在中国也不是很普遍，因为在中国社会中，杠杆不是太多。大家都知道金融危机是因为杠杆用得太大了，杠杆的好处是用很少的钱可以获得很高的成长率，但是亏的时候也会亏很快。这实际上就是一个事物的两面性。风险投资很少用杠杆，PE会用一些股权和债权相结合投。

美国有一家很著名的银行叫硅谷银行，硅谷银行贷款时不是用实物或者固定资产做抵押，而是靠一些软东西做抵押，比如技术。技术好不好怎么判断?搞银行的人不是做行业的专家，但他跟风险投资公司很熟，当他发现风险投资公司投了这家公司之后，相信这家风险投资公司的专业判断，就觉得可以贷款给公司。这种贷款的第一个好处是当公司出了问题的时候，可能风险投资公司不愿意把它的股权全当出去，就可以找风险投资公司来补钱还贷。另外一点，做这种贷款的时候，除了利息，他会要一些期权，赌上升，如果这个公司好了就不得了。就像Facebook，大家知道，如果当初给他们公司做律师的，刚刚开始要了一点点的股票，哪怕就是千分之零点一、万分之一，今天也不得了。

在中国社会中，杠杆不太多，金融危机是因为杠杆用得太大了，杠杆的好处是用很少的钱可以获得很高的成长率，但是也会亏得很快，这就是一个事物的两面性。

风险投资的发展历史

风险投资怎么来的?接下来简单讲一下它的发展历史。其实风险投资最早是从美国来的，大概在20世纪50年代萌芽，最早的时候也不叫风险投资，就是个人投资，几个人凑点钱一起投，操作也很简单，就是写一张纸，你给我多少股份、我给你多少钱就完了。慢慢发展得越来越专业化，投资的领域越来越宽，投资的团队在财务、运营方面经验也越来越丰富。

风险投资行业的发展经历了几个时点：首先在20世纪60年代末和70年代早期出来了很多半导体公司和IT公司，那时候整个行业从晶体管变成集成电路，出来了很多新公司。大家可能知道，英特尔在60年代末拿到风险投资公司的钱，AMD也是一样。到70年代中后期的时候，又出来一批公司拿了风险投资公司的钱，像苹果等，这是一个PC和工作站的时代，第一批做PC、软件的都是从那时候出来的。然后到了80年代的时候，风投开始投网络，这时候出来一个公司后来变成世界500强之一，叫思科。网络和通讯设备的公司就是从那时候开始的。然后到了90年代初，1993年、1994年的时候就开始出现互联网的公司，以雅虎为代表，再往后又出现谷歌、Facebook等。一般我们统称这个行业为TMT，或者ICT(Information Communication Technology)。在泛IT这个领域，风险投资一直是很活跃的。除了这个主流以外，从90年代开始，风险投资行业也投了一些清洁科技的公司，主要一个是新能源，能源储存这一类;另一块是环保，如水处理、固废的处理，还有一些新材料、节能等。这是从20世纪90年代后期开始的潮流，到2000～2005年时达到高潮，现在情况则有些凄惨。因为这些公司有很多花了大量的钱但没有成功。这里面有几大问题：一是它的资本效率太低，另外一个问题是美国没有制造业。因此，清洁科技是中国风投的机会，但不是美国风投的机会。

还有一大部分就是Healthcare，这部分跟技术相关，美国也出了很多这种大公司，有风投投出来的，但不是太多。总的来说，健康、医疗在美国也不是很大的风险投资机会，几年下来总的没挣钱。因为美国的FDA的认证需要太长时间，中间投资量太大，可能投几亿美元下去都不知道药做不做得出来。现在研发一种药动辄就是几亿，甚至上十亿美元，才知道这药成不成，可能到了FDA第三期的时候，才说这药不行，那些钱就全都打水漂了，所以慢慢地，这种模式也在往中国转移，包括一些新兴的制药方式。我参加过一些前期计划，了解到像一些新的制药的模式，中国的公司非常有竞争力，已经开始有风投关注这个领域。

总的来说，美国的风险投资发展有几个高峰点，80年代有一部分，最高峰点应该是90年代初到90年代末，后来就变成泡沫，特别是互联网泡沫，也是风险投资泡沫。大家可能听说过Menlo Park，是在斯坦福大学旁边的一个小城，那里至少有几百家甚至上千家的风险投资公司，北极光创投在那儿有一个办公室。2000年以后风险投资行业沉寂了一段时间，大概在过去两年开始，一直到现在，又变得非常热。主要就是因为这一拨的互联网和无线互联网等一系列的出现，而且出了很多新型风险投资公司的概念。

回顾过去的这几十年，我觉得风险投资行业在美国有几个特点：第一，它的发展是跟高科技极其相关的，应该说过去的高科技革命实际上都跟风险投资公司相关，由于受到高科技影响，也出来了很多很优秀的风险投资公司。第二，这些风险投资公司推动了高科技的革命，甚至可以说没有风投就没有硅谷，反过来也可以说，没有硅谷就没有风投，风投的方式跟硅谷的创业精神是很相关的，比如说允许失败、靠大学资源，还有律师、会计事务所收费方式跟中国不一样，它甚至可能不要你的钱，你可以融到钱再给钱，或者希望你融到钱的时候，给点儿股票。它也可以白做点事，换取股票。如果公司上市的话，他就赚大了，没上也就算了，干活就白干了，他也愿意这样，但是在中国，律师基本上不太可能接受这种方式。

另外，美国几十年下来真正有品牌的风险投资还有两个趋势;一个是投早期;另一个是美国的风投非常专业化，不像中国的风投什么都做，早期、中期、晚期都做，农业也做，高科技也做，消费类也做。而且现在有一个趋势很明显，这些第一批的所谓最好的一些公司，想融多少融多少，但二线、三线的风险投资公司融资就很困难。从整个美国风投行业来说，在过去10年，整个行业是亏钱的，这是一件很不幸的事，但是在过去10年里，前25%的风投是挣钱的，而且赚得非常多，后面75%基本上都是亏钱的，所以基本上是两极分化。如果到不了第一梯队里，基本上就是亏钱的。

美国风投业的另外一个特点是整个行业的联动很明显。我们看世界上这些进入世界500强的大公司，如英特尔、苹果、思科、雅虎、谷歌等，没有一家不是背后的风险投资支持的。这是一件很有意思的事情。风险投资可以支持公司发展，除了钱以外，最关键的是提高这些公司的发展速度，在竞争中它使得公司有一个更快的发展速度。

中国风险投资业的发展特点

在中国发展风险投资，其实也是很有意思的事。中国的风投起步很晚，发展很快，开始是受美国影响很大，现在越来越本地化，受美国的影响越来越小。中国最早的风险投资公司应该是IDG，IDG在1993年、1994年的时候其实不能叫真正的风险投资，而是一个投资公司的概念。当时中国有很多投资公司，现在的真正的风险投资其实不是投资公司的概念，而是用基金的概念。投资公司的概念基本上是公司层面的交易，最后在分配的时候再分到投资人个人。IDG最早是世界上很有名的媒体公司，1993年它们到中国成立投资公司进行投资。20世纪90年代末期风投在中国经历过很惨的一段时间。真正第二次崛起是从2004年开始，2004年的夏天，美国的一批风投组织了代表团访问中国，我当时也参与了这次旅行。当时我刚刚把自己的公司卖掉。我在美国和朋友一起做了一个公司叫NetScreen，公司上市以后卖给了另外一家公司,卖了四十几亿美元。然后我就想做风投，本来没想自己做，一些美国的风投公司邀请我跟它们去做，因为它们在寻找进入中国的策略，想找一个既懂中国又懂美国的人，最后我还是没有选择它们，而是选择了自己做。但是我投资了三家很成功的美国基金，有幸地做了一回LP：第一个基金是红杉资本，其中一个被投公司从零开始一年之后卖了16亿美元，一个案子把整个基金赚了回来，整个基金回报非常好;第二个基金是Accel，就做了一件事：投资了一个叫Facebook的公司，投资的时候公司估值是1亿美元，今天是1 000亿美元的估值，这个基金是全美国历史上回报最好的风投的基金;第三个基金是NEA,投资了Groupon等。

我想要讲的是什么呢?美国的风投有一个特点，成功率不高。风投成功率不高怎么赚钱?风投赚钱不是看成功率，往往风险跟回报是成正比的，你投资一个案子，这案子风险很大，别人都看不清楚，你能看清楚，你投进去可能没人跟你争。如果大家都觉得这事好，基本上你投的时候所有人都在投，往往这个事会干得特难。马云做淘宝的时候，基本所有人都不看好，一旦做出来，就竖立了巨大的竞争壁垒，所以没有人能跟他争。

所以做风投并不是说风险低就去干，而是风险越高回报越高。所以成功率不见得是最好的衡量标准。可能其他投资都失败了，就一个案子成功就行了。美国的风投是这样，一旦有好的回报，回报率非常高，能达到几十倍、上百倍，它们都有这个特点，一个基金可能就一两个案子成功，但是带来的回报很高就会很好。中国的风投相对来说，可能成功率比较高一些，但是回报率不是很高，2倍、3倍、5倍，好的10倍，但是相对来说的话，这跟风投的特点是相关的。我前面讲2004年、2005年，美国的一批风投到中国考察了一圈，回去3个月以后就在中国成立了基金，那会儿差不多所有的美国的风投都进入了中国，我也是2005年回国开始做风险投资公司的，但是我选择自己成立了一家风险投资基金——北极光创投。