近日，有知情人士非常肯定地告诉记者，身陷降薪、裁员、三定（定编、定员、定岗）改革深水漩涡的中投证券，将会再有大动作，“中投证券的直投部门将在半年内解散，员工已经被告知找工作了。”

    此前，中投证券铁腕改革裁员70人已在业内掀起不小的波澜，如今改革利剑更是直接指向直投部门，其勇气魄力令整个证券行业为之侧目。

    但是其行为却让业内难以理解，“听到这个信息，我们感觉非常吃惊。”深圳某券商直投公司总经理在电话中如此描述他对中投证券最新改革举措的感受。该人士之所以感到震惊，是因为整个证券行业都把摆脱困境的希望寄托在融资融券、直投等创新业务品种的重点培育发展之上。

    中国证券业协会初步统计数据显示，109家证券公司2011年全年累计实现净利润393.77亿元，仅为2010年全行业的一半。全行业中有19家公司出现亏损。

    中投证券的经营态势同样不容乐观，其2011年未经审计的报表显示，公司2011年营业收入为23.77亿元，同比下降41.37%；归属于母公司股东的净利润为6.38亿元，相比上年14.3亿的净利润，缩水了55.47%。

    去年11月，胡长生从汇金公司空降至中投证券，公司总裁易帜换帅被外界视为迟到的变革。斯时，中投证券行业差距被迅速拉大，其业务规模从相当于1个国信证券骤然缩水至0.45个国信。胡受命于危难之秋也就顺理成章地被寄予了带领中投证券走出困境的厚望。而此情此景下，整体裁撤被业内高度看重的直投业务自然会引起业内关注。

    国内另一某知名券商直投公司总经理在电话中表示，“中投证券裁掉直投业务可能是有着与众不同的风险收益权衡。通常而言，证券公司业务拓展主要是依靠财务杠杆经营风险收益，而直投业务不能利用财务杠杆，对许多券商资本金充足构成不小的压力。此外，随着监管部门对券商保荐+直投业务模式的严格监管，券商PE股权投资在业内的固有优势已经全然丧失。”

    记者曾就直投业务整体裁撤传闻向公司多位内部人士核实，但没有得到正面回应，只是说公司目前的确在进行大规模的部门业务调整，对直投业务的变动情况不清楚。

    胡长生挥动“手术刀”

    “据我所知现在还有7.5个亿可投，但是早前领导就发话，说不投了。”知情人士向记者介绍中投证券目前的直投业务状况。

    中投证券直投子公司名为瑞石投资管理有限责任公司（下称瑞石投资），瑞石投资前期的一则对外招聘广告显示，公司主营私募股权投资，注册资本5亿元人民币，可供投资规模为30亿元人民币，重点关注新能源、新材料、生物医药、节能环保、高端制造等领域，已搭建起一个严谨、高效的股权投资开发及管理平台，开发及储备了多个优质股权投资项目。

    中投证券2010年审计报告显示，截至2010年12月31日，瑞石投资的股权投资项目共有三个，股权投资总计5336万元，其中：投资2000万，持有尚武（上海）机电技术有限公司9.09%的股权；投资1300万持有江苏大阳微粉科技有限公司2.89%股权；投资2336万，持有北京康拓红外技术有限公司6.678%股权。

    北京市工程咨询公司网站的一则信息显示：该公司投资咨询部受北京康拓红外技术有限公司委托，于2011年11月20日前完成了四个IPO募投项目申请前的可行性研究工作，资讯论证的4个募投项目分别为：铁路车辆红外线轴温智能探测系统建设项目、铁路车辆故障动态图像检测系统建设项目、铁路机车车辆检修专用自动化立体库项目以及铁路车辆运行安全检测技术研发中心项目。

    既然，严谨、高效的股权投资平台已经搭建起来，所投资公司的IPO申请工作也在按计划推进，那么中投证券高层为什么要将公司的直投业务整体裁掉呢？

    “上面说不赚钱，风险大。后来想做直投基金的形式，用别人的钱投，但监管部门没有批准。”知情人士简要介绍了中投证券裁掉直投业务的原因。

    一位业内人士对中投证券整体裁掉直投业务理由深表困惑，他告诉记者，“直投业务本来就是高风险业务，通常投资周期在三到五年之间，是否赚钱不能单纯看某一时点的财务盈亏。”

    但也有券商同行对中投证券的做法则表示理解，认为直投业务的暴利时代已经结束，随着监管政策日益严格及保荐+直投获利优势的丧失，那些资本金不够充足的证券公司从高风险的直投业务领域退出完全在情理之中。

    尽管如此，外界认为中投证券整体裁撤直投业务的举动还是来得非常突然。

    瑞石投资于2009年9月25日才注册成立，成立之初的注册资本只有2亿元，于2011年4月12日，中投证券才将瑞石投资的注册资本增加至目前的5亿元；2011年11月9日，现任总裁胡长生空降中投证券，11月24日，瑞石投资的法定代表人由杨明辉改为成胡长生。

    让人意想不到的是，瑞石投资新的法定代表人刚一继任，其原本注册的永续经营期限便突然到头了。

    更有意思的是，瑞石投资与中投证券利益冲突管理制度于今年2月10日方才生效，但在直投业务整体裁撤令下，这一切即刻就变成了浮云了。

    中投向左 行业向右

    中投证券对于直投业务已经不再眷恋，但是这在行业仍只是特例。

    不久前，宏源证券发布定向增发融资获得中国证监会核准公告，拟非公开增发不超过5.25亿股，增发价格为13.22元，募集资金合计不超过70亿元，其中大股东中国建银投资有限公司认购15亿-30亿元，募集资金主要投向融资融券和直接投资等创新业务。

    目前，宏源证券直投子公司注册资本为5亿元，与中投证券直投子公司注册资本规模完全同等，但增发融资后，宏源证券直投子公司的注册资本必然会得到大规模扩充。

    券商研究员对宏源证券定向增发获批的评价非常积极，认为增发完成后，公司净资产规模将进入行业第一集团军，而募集资金主要投向融资融券和直接投资等创新业务，随着新政推动下新业务业绩兑现提速，公司整体业绩增长有望持续超预期。

    除了宏源证券增资旗下直投子公司外，东吴证券今年年初公告称，将对全资直投子公司东吴创业投资增资3亿元；国海证券在其再融资计划中，明确表示将以募集资金中的一部分用以加大对直投子公司资本投入，而国元、兴业证券早在去年就已完成了对直投子公司的增资。

    为什么与中投证券整体裁撤直投业务相反，众多证券公司依然要重金砸向直投业务？有关券商直投回报统计数据或许可以为我们揭开答案。

    投中集团数据显示，2011年共有22家券商直投投资企业实现IPO，涉及7家券商直投公司，共发生账面退出23起；总账面回报金额达39.75亿元，平均账面回报率达4.21倍。

    在2009-2011年三年间的42起IPO退出共涉及券商直投公司9家，中信证券旗下金石投资受益最大，9起IPO退出获得19.17亿元回报，平均账面投资回报率为3.63倍；平安财智，账面退出11.86亿元，账面回报率4.62倍，而中金佳成名列退出金额第三位，账面退出9.87亿元，账面回报率达11.34倍，在所有券商直投公司中平均账面回报率最高。

    上述深圳某券商直投公司总经理告诉记者，“我们现在已经有多个直投项目成功从二级市场退出，公司资本金充盈，我们非常需要优秀的团队、人才”，言语间，颇有觊觎中投证券被裁人才之意。

    他认为，虽然监管政策的转变对保荐+直投的盈利模式构成限制，券商的直投业务在未来也必须转型，但是这并不意味着直投业务真的已到山穷水尽之时。一旦券商直投基金设立政策放开，相信各个券商对直投子公司的投资一定会出现新一轮资本金大规模扩充高潮。