上市不足2个月的百隆东方(601339，收盘价8.82元)，今年上半年业绩大变脸，成为两市变脸最快的新股之一。

    百隆东方7月30日公告称，今年上半年归属母公司所有者的净利润同比降幅在55%到75%之间，这一消息也直接导致其股价遭遇上市后首个跌停板，并在昨日(7月31日)继续大跌4.85%。6月12日上市，百隆东方上市首日即破发，且当日盘中最高价12.8元已成为至今的最高价。

    事实上，百隆东方上市前，其所在的色纺纱行业已明显衰退，但无论在招股书中还是上市路演中，上市公司和保荐人中信证券均对此避而不谈。对此，业内人士指出，中信证券“只荐不保”的行为，难脱失职之嫌。

    首份业绩单大变脸

    百隆东方业绩变脸速度之快，出乎大多数股民的意料。

    昨日，上市仅一个多月的百隆东方在上午停盘前发布2012年半年度业绩预告。该业绩预告指出，“归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降幅度在55%到75%之间。”而去年上半年归属于母公司所有者的净利润为7.3亿元。

    公告指出，业绩下滑的原因在于三个方面：首先是去年同期盈利较高。2011年上半年棉花价格处于历史高段，公司色纺纱售价亦处于历史高位，而相对较低成本的棉花形成了公司较高的毛利率水平，因此2011年上半年公司盈利较历史有较大幅度增长，上半年净利润占去年全年利润的比例也高达77%。其次是国际经济形势未见好转。美国经济回升乏力，而欧债危机不断持续和扩大，国际需求不振，严重影响了各国经济形势及棉纺织行业的景气度。最后在于主要原材料原棉价格持续下降，色纺纱价格也不断下降。同时，部分客户向有一定价格竞争力的东南亚等国家转移订单。

    百隆东方一名周姓证券工作人员向《每日经济新闻》解释道，“我们(此前)预计今年较去年的业绩增速会放慢，但没想到下降幅度会这么大。”他同时表示，主要是由于行业整体降速导致公司增长降速。

    上市前色纺纱业已现颓势

    对于百隆东方所在的色纺纱行业，一名券商研究员向《每日经济新闻》指出，“业内都知道该行业本身的前景就非常不景气。”

    作为行业的双寡头，百隆东方和华孚色纺占据了色纺纱行业主要的生产能力和市场份额。华孚色纺2011年年报显示：2011年公司净利润增速为9.64%，2010年这一数据高达146%。今年第一季度，行业不景气程度加深。华孚色纺一季报显示，公司当季净利润同比下滑超过64.20%，营业总收入下滑超过13.34%。从华孚色纺的情况不难看出，色纺纱行业不景气其实在百隆东方上市前就已经很明显。

    第一纺织网主编汪前进也表示，“色纺纱行业从去年开始就已经呈下行态势。”受制于宏观因素影响，基于原材料棉花价格的波动以及终端需求紧缩，其中出口形势严峻对于色纺纱行业影响较为明显。

    既然行业不景气已经成为事实，百隆东方及其上市保荐机构中信证券，对于这一重大风险是如何表述的？

    中信证券董事总经理叶新江在今年5月30日百隆东方网上路演时表示，“目前色纺纱行业出口订单恢复、棉花价稳，棉纺子行业正处触地回升阶段。色纺纱为棉花领域新兴分支，增长前景更为乐观。公司凭借全产业链一体化运营在原料采购、工艺研发、产品生产等方面的精湛管理，经营增长和财务指标的稳健性显著好于同行业企业。未来也有望在保障盈利的基础上，稳步推进扩张。再加上二级市场目前所处的低位，基于对中国资本市场良好发展的信心，我们认为13倍的市盈率发行是合理的。”

    “色纺纱……增长前景更为乐观”，中信证券叶新江的说法，明显偏离了色纺纱行业目前的真实状况。

    此外，中信证券分析师出具的《百隆东方投资价值研究报告》指出，“综合考虑核心竞争力和未来成长性，百隆东方合理价值区间为18.39元～22.03元”。这一估值区间较发行价13.6元高出35%以上，较百隆东方昨日收盘价高出1倍还多。

    若业绩无改善 保代恐被罚

    不止是百隆东方，中信证券今年保荐上市的首航节能(002665，收盘价33.94元)在上市后业绩也迅速变脸；去年12月保荐上市的东吴证券(601555，收盘价8.23元)，上市之后业绩下滑近60%。

    数据显示，在百隆东方首发时，有多达41家询价对象管理的79家配售对象申报，报价最高的国泰君安报了19元的高价，比最终13.6元的发行价高出近40%。最终有34家配售对象获配4500万股。与13.6元的发行价相比，配售机构的报价分别为华安基金17.4元、汇添富16.5元、光大证券16.1元、汇丰晋信、天弘均为16元、泰康资产公司15元、长盛基金14元、兴业13.71元、华泰柏瑞15.1元、大成14.7元、交银施罗德13.6元。

    从目前的股价来看，如果还没有减持，34家获配机构目前浮亏比例高达35%。中信证券却恰恰相反。百隆东方上市公告书显示，中信证券共获得承销费5000万元。

    不过，中信证券拿到的5000万元承销费“很烫手”。《证券发行上市保荐业务管理办法》规定，发行人在持续督导期间出现在主板上市公司在上市当年营业利润比上年下滑50%以上的情形，证监会将给予处罚，处罚包括在特定期限内不受理相关保代具体负责的推荐，甚至撤销其保代资格。如果百隆东方下半年业绩不出现改善，其保代恐难逃此项处罚。

    一名长期跟踪色纺纱行业的券商分析师告诉《每日经济新闻》，“一方面，国内外棉价差距越来越大，导致订单流失严重；另一方面，国际出口形势仍旧严峻。就目前来看，色纺纱行业要在下半年出现转机的可能性并不大。”

    虽然百隆东方要摆脱上市头一年利润下滑超过50%的困境难度仍旧很大，但从实际操作来看，此前也有A股公司上市首年预告业绩下滑达50%，但年报中营业利润下滑数据被调整为45%～49%的情况。比亚迪(002594，收盘价14.20元)2011年营业利润同比下降幅度锁定在49.04%，离下降50%的红线仅差不到1%，这也帮助比亚迪的保荐人瑞银证券涉险通关。